利率作用 利率政策 有效性 經(jīng)濟(jì)杠桿
利率是經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)非常重要的變量，也是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段之一。2006年4月到2007年12月，央行連續(xù)7次上調(diào)存款準(zhǔn)基準(zhǔn)利率、8次上調(diào)貸款基準(zhǔn)利率。時(shí)隔3年中國(guó)人民銀行2010年10月19日晚間宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣基準(zhǔn)利率，這是我國(guó)自2007年12月以來(lái)的第一次加息。
一、中國(guó)利率政策的調(diào)控效果
（一）利率政策對(duì)居民儲(chǔ)蓄的影響
從理論上講，利率政策與居民儲(chǔ)蓄呈正相關(guān)的作用，低利率刺激居民減少儲(chǔ)蓄，而高利率有利于增加居民儲(chǔ)蓄。1995年12月—2002年12月，1年期的儲(chǔ)蓄存款利率下降了9個(gè)百分點(diǎn)，儲(chǔ)蓄存款總額則增長(zhǎng)了193%，從29662.3億元上升到86910.7億元。2001年1月—2006年7月，名義存款利率基本保持穩(wěn)定，儲(chǔ)蓄存款總量同比增長(zhǎng)率卻高達(dá)17.07%。2006年8月—2007年12月，隨著存款利率的連續(xù)上調(diào)，儲(chǔ)蓄存款總量增長(zhǎng)率卻一路下滑，從16.2%降低到11.3%。所以，利率水平的降低對(duì)儲(chǔ)蓄存款總量及其增長(zhǎng)速度無(wú)明顯影響，同時(shí)利率上升對(duì)儲(chǔ)蓄的調(diào)控作用也收效甚微。
中國(guó)1995年到2002年這七年間國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從60793.7億元增長(zhǎng)到了120333億元，增長(zhǎng)率為97.9%，儲(chǔ)蓄率（儲(chǔ)蓄占GDP的比例）從48.79%上升到72.23%，即利率水平的下調(diào)使儲(chǔ)蓄率不降反升。2001年到2006年存款利率比較穩(wěn)定，儲(chǔ)蓄率由67.27%上升到74.7%，顯示出儲(chǔ)蓄與利率同方向變化這一合理變化。2006年到2007年連續(xù)7次上調(diào)存款名義利率，儲(chǔ)蓄率回落到64.91%。從而得出儲(chǔ)蓄率的增長(zhǎng)或降低并沒(méi)有像凱恩斯理論所說(shuō)的與利率水平同向變化。因此利率政策效果并不理想。
?。ǘ├收邔?duì)消費(fèi)的影響
從理論上講，利率下降，會(huì)降低人們當(dāng)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，刺激需求，因此有利于增加居民當(dāng)期消費(fèi)，相反，利率上升則增加消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，使人民延期消費(fèi)，不利于當(dāng)期擴(kuò)大消費(fèi)。我國(guó)1995到2000年的利率下調(diào)并沒(méi)有減緩消費(fèi)下滑的趨勢(shì)，不管從全國(guó)零售商品總額增長(zhǎng)率，還是從城鎮(zhèn)與農(nóng)村居民的消費(fèi)傾向看，均呈下降趨勢(shì)。而2002到2005年，城鎮(zhèn)居民和農(nóng)村居民的消費(fèi)傾向都沒(méi)有明顯變動(dòng)。
原因分析：首先，當(dāng)利率下調(diào)，居民預(yù)期對(duì)外支出會(huì)增加，同時(shí)預(yù)期收入?yún)s不確定，支出和收入的不對(duì)等抑制了消費(fèi)增長(zhǎng)。其次，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)比較滯后，制約了當(dāng)時(shí)的消費(fèi)需求。再次，中國(guó)現(xiàn)處于買(mǎi)方市場(chǎng)，消費(fèi)需求的利率彈性較低。最后，國(guó)內(nèi)收入差距不斷擴(kuò)大，進(jìn)一步制約了有效需求的增長(zhǎng)。
?。ㄈ├收邔?duì)投資的影響
從理論上講，企業(yè)投資由利率和資本的邊際收益率兩者的關(guān)系決定，在投資的邊際收益率不變的情況下，利率下降，投資成本減少，投資凈收益將增加，有利于增加投資；反之，利率上升會(huì)減少投資凈收益，有利于抑制投資。1995年以來(lái)，多次下調(diào)利率，并沒(méi)有抑制投資下滑：1995到1998年間，三次下調(diào)利率，1998年相較于1995年的投資增長(zhǎng)率不增反降，低了3.6個(gè)百分點(diǎn)；1999年相較于1998年又低了8.7個(gè)百分點(diǎn)。為了抑制投資過(guò)熱，2004到2007年央行八次上調(diào)利率，結(jié)果是投資增長(zhǎng)率繼續(xù)一路攀升，至2005年已經(jīng)達(dá)到25.96%。
根本原因是利率與投資預(yù)期報(bào)酬率之間關(guān)系的影響。1995年到1999年，利率多次下調(diào)，但由于消費(fèi)需求不足以及稅費(fèi)過(guò)重，造成價(jià)格下滑，投資預(yù)期報(bào)酬率低于利率，使企業(yè)不愿投資。自2000年以后，國(guó)家利用投資政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，利率上調(diào)，但由于居民對(duì)住房的剛性需求，企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率遠(yuǎn)高于銀行利率，造成企業(yè)大量投資。由此可見(jiàn)利率下調(diào)時(shí)，其對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響還是比較明顯的，但在利率上調(diào)時(shí)，雖然在貸款幅度上中長(zhǎng)期貸款調(diào)整大于短期貸款，但由于房地產(chǎn)的剛性需求，中長(zhǎng)期貸款比重并沒(méi)有明顯的下降，反而有上升態(tài)勢(shì)，顯示出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的時(shí)滯性。
二、總結(jié)
利率杠桿在我國(guó)未充分發(fā)揮作用。其原因主要有：1、利率政策工具使用不佳導(dǎo)致杠桿作用失衡；2、金融市場(chǎng)不完善主要表現(xiàn)在利率市場(chǎng)化改革不夠深入；3、微觀經(jīng)濟(jì)主體阻礙利率傳導(dǎo)。提高利率杠桿作用的有效性對(duì)策：1、借鑒原則導(dǎo)向監(jiān)管理念來(lái)完善監(jiān)管方式，它能夠較好地處理金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新之間的平衡。2、加強(qiáng)人民銀行對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管職能；隨著我國(guó)與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)，必須強(qiáng)化中國(guó)人民銀行對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的職能，以維護(hù)整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。3、優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，營(yíng)造良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使企業(yè)成為產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)、自負(fù)盈虧的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。
