摘要：上市公司的股利分配不僅反映了公司內(nèi)部融資的程度，影響著公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和投融資活動(dòng)，關(guān)系著公司的未來；而且反映了公司對(duì)股東投資的直接回報(bào)，影響著股東的投資熱情和投資態(tài)度，更關(guān)系到我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，及時(shí)準(zhǔn)確了解我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及趨勢(shì)，對(duì)分析、預(yù)測(cè)與控制我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展是必要的。
關(guān)鍵詞：上市公司 股利分配 股權(quán)
公司分配給股東的報(bào)酬,是投資于股票收益的重要方式。分配方式不僅涉及股東的切身利益,而且關(guān)系到公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化以及公司的未來發(fā)展。因此,采用何種方式分配股利是上市公司都必須嚴(yán)肅認(rèn)真對(duì)待的事情。
一、股利分配的相關(guān)理論：
1、股利無相關(guān)假設(shè)理論：1985年著名的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫迪利亞尼教授認(rèn)為,公司所選擇的投資政策決定了公司市場(chǎng)價(jià)值的高低。由于公司對(duì)股東的分紅只是盈利減去投資之后的差額部分,且分紅只能采取派現(xiàn)或股票回購(gòu)等方式,因此,一旦投資政分配上的策已定,那么,在嚴(yán)格假設(shè)的資本市場(chǎng)上,股利政策的不同只說明股利和資本利得不同。
2、股利分配的稅收效應(yīng)理論：因?yàn)楝F(xiàn)金紅利和來自股票回購(gòu)的資本利得稅賦不同,往往是現(xiàn)金股利稅率大于資本利得稅率,所以,在支付現(xiàn)金股利與其它股利分配方式之間,就會(huì)有差異。不同的股利支付方式,不僅會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生不同的影響,也使公司及個(gè)人的稅收負(fù)擔(dān)出現(xiàn)差異。即便稅率相同,資本利得也有延遲納稅的好處只有在收益實(shí)現(xiàn)時(shí)繳納。
3、股利分配的信號(hào)傳遞理論：現(xiàn)實(shí)中因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱,“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的存在,公司經(jīng)理們比外部股東了解更多企業(yè)的信息。外部股東雖然也可以依據(jù)公司的股利政策來評(píng)估和預(yù)測(cè)公司的價(jià)值,但內(nèi)部人仍然可以巧妙地運(yùn)用股利政策,改變市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法。公司可以通過股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。一般說來,高質(zhì)量的公司往往愿意通過較高的股利支付率把自己同低質(zhì)量的公司區(qū)別開來,以吸引更多的投資者。
4、股利分配的代理理論：在存在代理問題的前提下,適當(dāng)?shù)墓衫哂兄诒ＷC經(jīng)理們按照股東的利益行事。即公司的利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)更多地支付給股東,否則利潤(rùn)就有可能被公司的內(nèi)部人所濫用,鼓動(dòng)因而期望多分紅,少留利。較多派發(fā)現(xiàn)金股利至少具有以下幾點(diǎn)好處:一是公司管理者將盈利返還投資者后,他自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應(yīng)減少了。抑制了過度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi),進(jìn)而保護(hù)了外部股東的權(quán)益。二是較多地派發(fā)先進(jìn)股利,可能迫使公司重返資本市場(chǎng)進(jìn)行融資,易受到市場(chǎng)監(jiān)督。這些將通過使管理者為鞏固自己職位,而遵循股東價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),從而降低代理成本。
二、規(guī)范股利分配機(jī)制的對(duì)策
完善的理論對(duì)應(yīng)的完善的股利分配機(jī)制和市場(chǎng)特征。我們認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面規(guī)范現(xiàn)行的股利分配機(jī)制：
1、股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的建議
我國(guó)上市公司不分配現(xiàn)象大量存在的本質(zhì)原因我國(guó)股票市場(chǎng)的制度環(huán)境和上市公司體制環(huán)境的不適應(yīng),必須解決國(guó)有股股權(quán)過大、上市選擇機(jī)制的改革和公司治理結(jié)構(gòu)等問題。如高比例的國(guó)家股、法人股不能流通的情況下,給全體股東送配股是形式上的平等掩蓋著事實(shí)上的不平等,國(guó)家股及法人股的持有者得到的還是不值錢的非流通股,因此,他們往往放棄配股權(quán)。在這個(gè)扭曲的市場(chǎng)上,流通股市場(chǎng)當(dāng)然不喜紅利而狂炒送配題材,中國(guó)股市的每次送配都是真實(shí)的財(cái)產(chǎn)再分配。上市公司也以此方式來迎合投資者短期炒作的需要,完全不考慮公司業(yè)績(jī)能否承受股本大比例擴(kuò)張的壓力。這就更加助長(zhǎng)了二級(jí)市場(chǎng)的過度投機(jī)性,使我國(guó)股市缺乏長(zhǎng)期投資者?？梢哉f，中國(guó)上市公司不分配現(xiàn)象大量存在的本質(zhì)原因在于我國(guó)股票市場(chǎng)的制度環(huán)境和上市公司體制環(huán)境的嚴(yán)重扭曲。解決這一問題的根本途徑在于企業(yè)上市選擇機(jī)制的創(chuàng)新；國(guó)家股、法人股的流通；上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善；證券市場(chǎng)稅收政策的調(diào)整等我國(guó)股票市場(chǎng)的制度環(huán)境的再造加上市公司體制環(huán)境的再造。
2、上市公司自身完善的建議
上市公司應(yīng)提高自身盈利能力要積極增強(qiáng)自身積累的內(nèi)源式融資能力而不能盲目依靠股市“圈錢”的外部融資。我國(guó)上市公司平均業(yè)績(jī)水平不高,并有逐年下降的趨勢(shì),缺乏可持續(xù)發(fā)展的能力。我國(guó)一部分上市公司是在爭(zhēng)取到上市指標(biāo)之后,匆匆進(jìn)行股份制改造,并通過券商包裝之后上市的。其上市的目標(biāo)之一就是清償債務(wù)或投資需求所驅(qū)動(dòng)的低成本“圈錢”。因?yàn)槠髽I(yè)盈利少,現(xiàn)金分紅難,只有采取送配股或發(fā)新股等融資渠道再次“圈錢”,最終導(dǎo)致廣大投資者回報(bào)低,股東權(quán)益與公司利益相背離。
3、稅收法制方面的建議
首先，對(duì)轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券方面的資本利得課征所得稅這是許多國(guó)家普遍的做法。而在我國(guó)，這方面的稅收法規(guī)還遠(yuǎn)未完善。其次，消除對(duì)證券市場(chǎng)上股利重復(fù)課稅應(yīng)提上議事日程。同時(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)家股和法人股的股息,紅利課征所得稅,為國(guó)家股進(jìn)入市場(chǎng)并最終統(tǒng)一中國(guó)的股票市場(chǎng)創(chuàng)造一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的前提。利息、股息和紅利是投資者將貨幣生產(chǎn)要素投入到社會(huì)再生產(chǎn)所取得的所得,是對(duì)其推遲個(gè)人消費(fèi)的補(bǔ)償。目前我國(guó)缺乏避免對(duì)公司的股東個(gè)人股息紅利的重復(fù)課稅的機(jī)制,隨著股份公司和證券市場(chǎng)的完善和發(fā)展,我國(guó)消除證券市場(chǎng)上股利重復(fù)課稅的問題也應(yīng)提到議事日程上來。
4、明確股利政策的目標(biāo)建議
股利政策實(shí)施的終極目標(biāo)是如何使股東財(cái)富最大化，而不能形成以企業(yè)融資“圈錢”為上市企業(yè)最大目標(biāo)的企業(yè)利益與股東權(quán)益的對(duì)立。采取什么樣的股利政策，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的具體情況而定。通常，如果企業(yè)是高成長(zhǎng)型的企業(yè)，會(huì)吸引一些對(duì)持續(xù)的股利現(xiàn)金流量不很在意的投資者，即企業(yè)可采取暫不分紅的股利政策。成長(zhǎng)率較低的企業(yè)可能吸引尋求股利形式收入的投資者，即企業(yè)應(yīng)采取定期支付紅利的股利政策。
5、建立、健全退市制度,抑制市場(chǎng)過度投機(jī)
新的退市機(jī)制的配套實(shí)施仍存在一些缺陷,如股東告上市公司民事賠償?shù)那郎形赐耆?。如果公司因?jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致連續(xù)虧損而退市,應(yīng)當(dāng)是投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn);但如果是因?yàn)楣颈淮蠊蓶|掏空、涉及欺詐上市和利潤(rùn)造假,這些公司的退市損失就不該由無辜的中小股東承擔(dān)倘若證券民事賠償機(jī)制遲遲不露面,由中小投資者對(duì)問題公司的退市承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),未必符合“三公”原則。目前,在法律尚不能夠有效保護(hù)中小投資者利益、不能對(duì)違規(guī)公司進(jìn)行有效處罰的情況下,實(shí)施連續(xù)3年半虧損即退市的制度,首當(dāng)其沖受到傷害的無疑是中小投資者利益。因此,進(jìn)一步建立、健全的退市制度,一方面使上市公司有“后顧之憂”,另一方面也將促使投資者的投資理念發(fā)生根本變化。目前,中國(guó)的退市制度有名無實(shí),上市公司若利用不規(guī)范的股利政策甚至因造假而退市,對(duì)其而言只是失去了“圈錢”的機(jī)會(huì),而其損失則由無辜的中小股東承擔(dān)另外,“借殼上市”成了一些ST公司的救命草,退了市的公司經(jīng)過一番“重組”又粉墨登場(chǎng)。
6、加強(qiáng)證券方面的立法工作的建議
我國(guó)在證券方面的立法已逐步開展并隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷深入。中國(guó)證監(jiān)會(huì)法律部副主任馮鶴年建議采取一系列對(duì)策來進(jìn)一步完善對(duì)投資者的保護(hù)。這些對(duì)策包括:第一,進(jìn)一步完善證券立法,特別是完善責(zé)任體系;并且可以考慮對(duì)投資者保護(hù)進(jìn)行專門的立法。第二,賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)必要的執(zhí)法權(quán)限,以進(jìn)一步提高執(zhí)法效率。第三,完善證券民事賠償制度,并考慮建立股東代表訴訟、集團(tuán)訴訟制度。第四,建立專門的證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)。第五,發(fā)揮自律組織的作用,建立證券市場(chǎng)誠(chéng)信體系。
