隨著我國社會主義市場經(jīng)濟體制的初步建立和逐步完善，以及經(jīng)濟全球化進程的加快，我國經(jīng)濟發(fā)展的市場經(jīng)營方式越來越趨于與國際市場接軌。尤其是在國際金融資本市場全球化發(fā)展趨勢的帶動下，近十多年來，中國的金融資本市場快速發(fā)展，已初具規(guī)模。越來越多的金融機構(gòu)和生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)開始利用金融資本市場提供的多種金融衍生產(chǎn)品開展投資活動，也有不少企業(yè)進入國際金融資本市場進行投資或投機活動。由于，我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品這一新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識，有些企業(yè)貿(mào)然行事，置高風險而不顧，結(jié)果招致巨額損失，教訓慘痛。下面，我就我國金融資本市場的發(fā)展歷程以及國有企業(yè)從事高風險業(yè)務(wù)的狀況和國家的監(jiān)管要求作一介紹，與大家共同探討“國有企業(yè)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理”這一新課題。
一、 我國金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的概況
在講我國金融衍生產(chǎn)品市場形成和發(fā)展之前，不能不扼要提及上一世紀國際金融市場兩場歷史性的、里程碑式的變革。因為中國金融衍生產(chǎn)品市場的形成和發(fā)展與這一大背景，尤其是與仍在延續(xù)的第二次大變革密切相關(guān)，而且深受其影響。一是二十年代末、三十年代初，由于股市崩潰、華爾街重大丑聞曝光、1000多家銀行倒閉及經(jīng)濟大蕭條而引起的對金融市場、機構(gòu)、制度、經(jīng)營方式的普遍變革。變革的基本特征是加強管制，金融分業(yè)經(jīng)營就是強制性規(guī)定之一。其標志是1933年格拉斯?斯蒂格爾法的實施和1944年44國布雷頓森林體系的建立。第二次大變革，則是70年代以來，隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，尤其是宏觀經(jīng)濟環(huán)境的巨變（世界性石油危機、匯率、利率的劇烈變動等），金融機構(gòu)傳統(tǒng)的經(jīng)營模式和業(yè)務(wù)種類已越來越不適應經(jīng)濟運行的需求，金融自由化的浪潮興起，布雷頓森林體系逐步解體。其基本特征是放松管制和金融創(chuàng)新。在金融自由化浪潮的沖擊下，發(fā)達國家相繼從法規(guī)層面上放松了原有的嚴格管制，一方面加快了金融資本市場全球化的進程，另一方面也極大促進了金融衍生工具的不斷創(chuàng)新。由此，各類金融衍生產(chǎn)品層出不窮，日新月異，利用金融衍生產(chǎn)品進行投資和投機的活動日益增多。金融衍生產(chǎn)品在充分發(fā)揮繁榮世界經(jīng)濟作用的同時，也給企業(yè)乃至世界經(jīng)濟的發(fā)展增加了巨大的風險性。
?。ㄒ唬┪覈鹑谘苌a(chǎn)品市場發(fā)展現(xiàn)狀。金融衍生產(chǎn)品開始引入我國是上世紀80年代中后期的事情，但我國真正建立金融衍生產(chǎn)品交易市場則是在上世紀90年代。在其發(fā)展過程中，以下幾個主要事件值得一提：
1992年—1995年間，上海和海南的交易所曾推出過國債和股指期貨，交易也一度達到瘋狂的程度，但由于太過超前，水土不服而夭折。
——1992年6月，上海外匯調(diào)劑中心建立了我國第一個外匯期貨市場，率先推出人民幣外匯期貨業(yè)務(wù)，但由于各方面條件尚不具備，對投機行為認識不清，市場缺乏規(guī)避外匯匯率變動風險的主體，法律制度不健全、管理經(jīng)驗不足、缺乏相應專門人才等原因，我國的外匯期貨試點了一年多就宣告試點失敗。
——1992年12月，上海證券交易所推出第一張國債期貨合約，剛開始時交易清淡，直到1994年底，市場逐步發(fā)展，交易規(guī)模才得以擴大。但由于經(jīng)驗缺乏，金融監(jiān)管不力，導致過度投資，從而引發(fā)了“3.27事件”（注：“327”品種是對1992年發(fā)行的3年期國債期貨合約的代稱。1995年2月23日，“327”品種由于貼息消息在十分鐘內(nèi)上漲3.77元，使做空主力萬國證券陷入困境，虧損達60多億元。交易結(jié)束前最后8分鐘，空方主力大量透支交易，使其暴跌3.8元，并使當日開倉多頭全線爆倉。但最終上交所宣布最后8分鐘所有“327”品種交易無效，會員之間協(xié)議平倉），并于1995年5月17日關(guān)閉了國債期貨。
——1993年3月，海南證券交易中心推出了非正式的深圳股票指數(shù)期貨交易，但由于投資者對這一投資方式的認識不足，再加上中國股票市場的不穩(wěn)定，在管理上出現(xiàn)了不少問題，海南深指期貨僅運作了幾個月，就被停止交易。
——1994年10月，深圳證券交易所開始交易認股權(quán)證，但1996年6月，出于穩(wěn)定證券市場，實施全國統(tǒng)一配股政策的考慮及權(quán)證的存在對其他國家股、法人股轉(zhuǎn)配不公平問題的擔心，證監(jiān)會取消了此類衍生品的運作。
我國成規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)開始于1997年中國銀行開辦的具有遠期交易性質(zhì)的遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。后來，人民銀行于2004年推出了買斷式回購國債業(yè)務(wù)，2005年推出了銀行間債券遠期交易、人民幣遠期產(chǎn)品、人民幣互換和遠期結(jié)算等業(yè)務(wù)，意味著中國衍生品市場已重振旗鼓，伴隨著股權(quán)分置改革而創(chuàng)立的各式權(quán)證使衍生品也開始進入普通投資者的視野。目前，我國金融市場上主要的衍生產(chǎn)品有外匯遠期、外匯掉期、利率遠期和商品期貨。
?。ǘ┭苌鹑诠ぞ叩牟粩鄤?chuàng)新，使高風險業(yè)務(wù)品種大量增加。金融衍生工具在美國財務(wù)會計準則公告第119號中定義為：“一項價值由名義規(guī)定的衍生于所依據(jù)的資產(chǎn)或指數(shù)的業(yè)務(wù)或合約”。在我國，銀監(jiān)會頒布實施的《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》指出：衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)。合約按功能分，有風險管理型、增強流動型、信用創(chuàng)造型、股權(quán)創(chuàng)造型；按產(chǎn)品形態(tài)分，有遠期、期貨、期權(quán)、掉期；按原生資產(chǎn)分，有股票、利率、匯率、商品；按交易方式分，有場內(nèi)和場外交易兩種。
衍生金融工具的價格受基礎(chǔ)資產(chǎn)價格走向及股票價格指數(shù)波動的支配。衍生金融工具具有以下特點：一是契約性。衍生金融工具是一種特殊的經(jīng)濟合同，其標的物是簽訂的合約，而不是現(xiàn)實中物質(zhì)屬性的商品或勞務(wù)，衍生金融工具是一種標準化的合約，對于合約的標的物、交易時間、交易條件等有比一般經(jīng)濟合同更加嚴格的要求，除非對沖倉位，否則必須進行交割。二是杠桿性。衍生金融工具的初始凈投資很少，采取保證金制度，保證金一般按合約交易金額的5%-10%來交納，以少量的資金就能完成數(shù)倍乃至數(shù)十倍的合約交易，這就是衍生金融工具的杠桿作用。三是風險轉(zhuǎn)移性。衍生金融工具能夠?qū)L險在交易者之間轉(zhuǎn)移，衍生金融工具交易中存在著套期保值者和投機者，套期保值者希望能夠規(guī)避風險，而風險的承受者就是投機者。四是創(chuàng)新性。衍生金融工具處在不斷的發(fā)展創(chuàng)新中，造市者往往為了避免現(xiàn)有的監(jiān)管，不斷地創(chuàng)造出新的衍生金融工具。五是未來性。從衍生金融工具的概念可以看出，衍生金融工具是面向未來的，所簽訂的合約是代表未來的權(quán)利義務(wù)。
國外金融衍生品市場已經(jīng)歷了30多年的發(fā)展歷程，經(jīng)歷了開發(fā)階段、飛速發(fā)展階段，現(xiàn)在已進入較為成熟階段。當今的全球金融市場，平均每星期都有新的衍生工具產(chǎn)生，衍生金融工具的創(chuàng)新，直接豐富了衍生工具的品種，至1994年統(tǒng)計，國際金融市場的衍生工具已達1200余種，而由它衍生出來的各種復雜組合的產(chǎn)品可以說數(shù)以萬計，使高風險業(yè)務(wù)的品種大量增加。
（三）金融衍生產(chǎn)品本身特征，決定其“高收益、高風險”必然屬性。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿性、復雜性、投機性等特點，這些特點決定了衍生產(chǎn)品不僅具有高收益性，也不可避免地具有高風險性。例如，衍生產(chǎn)品的杠桿性意味著，在衍生產(chǎn)品交易中，只需按規(guī)定交納較低的傭金或保證金，就可從事大宗交易，以小搏大。投資者只需動用少量的資本便能控制大量的資金，但是一旦實際的變動趨勢與交易者預測的不一致，就可能使投資者遭受嚴重損失。同時，衍生產(chǎn)品的虛擬性和定價的復雜性使得其交易策略遠復雜于現(xiàn)貨交易。在現(xiàn)實中，金融衍生交易的各種風險往往交叉反映，相互作用、互相影響，使金融衍生交易的風險加倍放大。
對于衍生金融工具來說，直接相關(guān)的風險至少有以下六種：一是市場風險。因衍生產(chǎn)品市場價格波動造成虧損的風險，它突出地表現(xiàn)在投機交易中。市場風險是許多衍生品交易導致虧損以致破產(chǎn)的直接原因。二是信用風險。也叫履約風險，是指交易對手無法履行合約承諾的風險。這種風險主要表現(xiàn)在場外交易中，銀行或交易公司僅充當交易中介，能否如期履約完全取決于當事人的資信，故信用風險極易發(fā)生。在場內(nèi)交易中，通過良好的保證金制度和結(jié)算制度，可以較好地規(guī)避信用風險。三是流動性風險。即合約的持有者將合約轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的風險。場內(nèi)交易的合約，由于標準化程度高，市場規(guī)模大，消息靈通，交易者可以隨時斟酌市場行情變化決定頭寸的拋補，故流動性風險較小；相反，在場外交易的衍生金融工具每份合約基本上是“量體裁衣”式訂立的，缺乏可流通的二級市場，因而流動性風險大。如中航油新加坡公司交易的場外期權(quán)產(chǎn)品，自己占了該品種市場交易的95%，一旦被別人擠到墻角，就會出現(xiàn)“墻倒眾人推”的情況，流通性差。四是操作風險。指因信息系統(tǒng)或內(nèi)部控制系統(tǒng)的失誤而造成的意外損失。五是結(jié)算風險。即：交易對手無法按時付款或交貨技術(shù)原因造成的風險。六是法律風險。指合約不具有法律約束力或未準確地訴諸于法律文件所產(chǎn)生的風險。金融衍生產(chǎn)品是一個全球化的市場，要求統(tǒng)一的交易規(guī)則，而各個國家的法律彼此不同，這會帶來法律風險。
衍生金融工具是一把“雙刃劍”。使用得當，可以有效地幫助企業(yè)獲得較高的收益或者對沖經(jīng)營風險。例如利用遠期、期貨等衍生產(chǎn)品，可以幫助企業(yè)管理原材料和外匯等的價格波動風險，幫助企業(yè)鎖定成本，保持企業(yè)財務(wù)和盈利狀況的穩(wěn)定性和可預測性。另一方面，若對衍生產(chǎn)品的風險認識不足，貿(mào)然參與或過度投機則很有可能給交易者帶來巨大損失。大量的事實證明，如果不能正確的駕馭衍生金融工具，控制其風險，它給人們帶來的教訓也是十分慘痛的。但這并不是交易工具本身的過錯，而是人為的過錯。
（四）金融衍生工具的復雜多樣性加大了經(jīng)營和監(jiān)管的難度。隨著國際市場的迅猛發(fā)展和信息技術(shù)的日新月異，當前衍生產(chǎn)品的新種類越來越豐富，衍生產(chǎn)品設(shè)計日益靈活，種類繁多，幾乎到了“量身定做”地步，與之相伴隨，管理和監(jiān)管難度也越來越大。例如，銀行完全可以根據(jù)客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等參數(shù)為客戶設(shè)計衍生產(chǎn)品。然而，這樣的衍生產(chǎn)品定價極為復雜，需要高難度數(shù)學模型來完成定價，企業(yè)和監(jiān)管當局很難識別和管理其中的風險，這類衍生產(chǎn)品的交易也很容易因為無知而虧損。再如，由于衍生金融工具多屬于表外業(yè)務(wù)，不能在資產(chǎn)負債表內(nèi)列示，且具有“以小博大”的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的資金盈虧大相徑庭，加之衍生交易空間上的廣闊性和時間上的連續(xù)性使會計核算難以進行，因此，對衍生金融工具的財務(wù)監(jiān)管難度很大。為銀行監(jiān)管需要，我在銀監(jiān)會時曾負責做過一項《衍生金融工具會計制度》課題，很不容易，因為我們的實踐太少，國內(nèi)對此確實有權(quán)威、有充分發(fā)言權(quán)的專家不多；銀監(jiān)會還成立了業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部，專門研究金融衍生產(chǎn)品的國外引進、創(chuàng)新及監(jiān)管，實際還遠遠適應不了市場發(fā)展的需要。
衍生交易的風險管理和監(jiān)管給企業(yè)給監(jiān)管當局帶來了極大挑戰(zhàn)：首先，為了恰當運用衍生產(chǎn)品交易進行風險對沖，企業(yè)必須具有一定數(shù)量的合格交易人員，而衍生產(chǎn)品交易員的市場價格往往不菲；其次，為了識別和管理衍生產(chǎn)品中的風險，企業(yè)必須擁有高度專業(yè)的風險管理人員和風險管理系統(tǒng)；再次，衍生產(chǎn)品定價極為復雜，需要高難度數(shù)學模型來完成定價，監(jiān)管機構(gòu)要真正理解這些定價模型極為困難。第四，衍生金融工具對會計核算和現(xiàn)行財務(wù)會計理論提出了嚴峻挑戰(zhàn)，對衍生金融工具的確認、計量與報告問題是傳統(tǒng)的會計理論無法解決的。一是按照傳統(tǒng)的會計理論，資產(chǎn)與負債是由過去的交易事項帶來的資源與發(fā)生的現(xiàn)有義務(wù)，而衍生金融工具的實質(zhì)是企業(yè)現(xiàn)在擁有的權(quán)力或承擔的義務(wù)，在將來會造成現(xiàn)金流入或流出，所以難以將其確認為資產(chǎn)或負債。二是衍生金融工具交易市價隨時隨地在發(fā)生變動，此時預示著參與者的巨大盈利，彼時可能演變?yōu)榫揞~損失。因此，必須以多種計量基礎(chǔ)對金融工具進行不斷的確認和計量。三是衍生金融工具不能為傳統(tǒng)財務(wù)會計模式容納而只能成為表外項目，而且在表外得不到規(guī)范、完整的反映，其信息披露在很大程度上取決于企業(yè)管理當局的意愿。所以說，衍生金融工具信息的“供應”不足且不規(guī)范。然而衍生金融工具交易對企業(yè)的財務(wù)狀況，經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量都有著不容忽視的影響，若投資者不能在企業(yè)報表中獲取相應信息，就會看不到隱藏的巨大財務(wù)風險，許多金融風波的發(fā)生都與會計系統(tǒng)未能及時、充分地披露衍生金融工具交易有關(guān)。從全球衍生產(chǎn)品的風險管理和監(jiān)管實踐看，由于衍生交易風險管理和監(jiān)管變得更加復雜、更加專業(yè)化，各市場交易主體除了必須建立嚴格有效的內(nèi)部風險管理和控制機制之外，很多機構(gòu)和監(jiān)管部門不得不依賴專家提供專門的技術(shù)支持，同時金融衍生產(chǎn)品交易市場監(jiān)管的國際合作也得到了加強。
?。ㄎ澹┪覈髽I(yè)參與衍生產(chǎn)品交易的政策考慮。不少人會問，既然衍生產(chǎn)品的風險大，我們禁止企業(yè)參與，在國內(nèi)不開展衍生產(chǎn)品交易，不就可以了嗎？答案顯然是否定的。金融衍生產(chǎn)品從其設(shè)計的初衷和設(shè)計的原理來說，是用來規(guī)避風險的工具。可以這么說，在經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展、投資日益國際化的今天，如果不利用衍生產(chǎn)品的規(guī)避風險功能和價格發(fā)現(xiàn)功能，無論是對一個國家經(jīng)濟還是對一個國際化的企業(yè)來說才是最大的風險。如果不讓國內(nèi)的企業(yè)從事衍生產(chǎn)品交易，就相當于把它們的手腳捆起來，這些企業(yè)在不能對沖風險的情況下，就沒有辦法和國外公司抗衡。我國的石油公司比外國的石油公司靠天吃飯的成分大多了，主要原因就在于外國石油公司通過衍生工具把石油價格的風險都規(guī)避了，而我國的石油公司以前不懂得通過衍生工具避險，經(jīng)受世界石油價格波動的影響就大得多。一個好的企業(yè)，一個有國際競爭力的企業(yè)，必須設(shè)法將自己無法控制的風險規(guī)避。近年來，國際市場黃金、石油、有色金屬、糧食等價格波動劇烈，對國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來很大風險，企業(yè)有利用金融衍生產(chǎn)品避險的要求。另外，近年國際金融市場匯率、利率變動頻繁，利用金融衍生產(chǎn)品防范匯率、利率風險，也成為廣大進出口企業(yè)的現(xiàn)實要求。因此，衍生產(chǎn)品交易不但不可以禁止，將來還必須創(chuàng)造條件讓更多的企業(yè)從事這類業(yè)務(wù)，以有效實現(xiàn)經(jīng)營中的風險規(guī)避。
但是需要強調(diào)的是非金融企業(yè)從事衍生產(chǎn)品交易的目的應該是避險而不是作為盈利手段；企業(yè)應該是衍生產(chǎn)品的使用者，而不應該成為做市商（出售者）。株冶事件、中航油事件、國儲銅事件的教訓是，它們希望通過承擔衍生產(chǎn)品風險而謀求“豐厚”利潤，忘記了自己用衍生產(chǎn)品套期保值的初衷，忘記了自己的主業(yè)。所以，這里有一原則區(qū)別，也是分水嶺，就是企業(yè)從事衍生產(chǎn)品交易是為了規(guī)避風險，而不是為了盈利，更不是為了追求利潤最大化。
二、當前我國國有企業(yè)從事衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀
高風險業(yè)務(wù)的“高收益”、“高回報”屬性以及規(guī)避風險的功能吸引越來越多國內(nèi)企業(yè)投入其中，而不少企業(yè)往往忽視其“高風險”一面，導致在從事高風險業(yè)務(wù)時發(fā)生巨額財務(wù)損失，教訓是沉痛的。
?。ㄒ唬┦袌鼋?jīng)濟條件下，從事某些高風險業(yè)務(wù)是企業(yè)規(guī)避價格風險的必然趨勢。伴隨著我國經(jīng)濟的高速運行以及日益成為全球制造加工中心，我國對能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的需求量與日俱增，在國際市場上是全球名列前茅的大買家，形成了影響全球商品價格的“中國因素”，而國際市場相關(guān)商品的價格波動給我國帶來的沖擊也將是巨大的。從當前中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢分析，目前及未來相當一段時期我國對外部資源和能源的依賴程度繼續(xù)提高，使國內(nèi)企業(yè)不得不面對國際市場上商品價格波動帶來的巨大風險。同時上述產(chǎn)品價格的高位運行或不斷上揚，對于消費需求旺盛的中國而言，將對中國未來經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重要影響。
以石油為例，隨著世界經(jīng)濟的復蘇，世界石油需求快速增長，尤其中國的需求增長量占到很大一部分。2004年世界石油需求為8220萬桶/天，比上年增長3.2%，增加250萬桶/天，其中中國增加量為83萬桶/天，占世界的33.2%。在石油消費總量上，2003年中國石油消費總量2.67億噸超過日本，成為排在美國（9.14億噸）之后的全球第二大消費國。2004年我國石油消費總量達到2.92億噸，2005年超過3億噸。1996年我國成為原油凈進口國，2004年我國原油進口量達1.23億噸，進口石油依存度達42%，2005年達1.4億噸，依存度達45%。
其他一些大宗商品，如大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁等，與石油一樣，進口量已經(jīng)占到國內(nèi)消費的50％以上，且國際市場價格還在節(jié)節(jié)攀升。由于我國企業(yè)對國際市場進口商品的依存度越來越高，因此，國際上大宗商品的價格的不斷上漲，必然大大增加我國企業(yè)的進口成本，作為國內(nèi)企業(yè)利用境外期貨市場規(guī)避價格波動風險進行套期保值，以獲取成本優(yōu)勢，成為企業(yè)有效管理風險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營的一種重要手段和必然趨勢。這也是越來越多的企業(yè)需要利用這些工具來規(guī)避價格風險的根本原因。
同時國內(nèi)的一些資源開采型的生產(chǎn)企業(yè)，在當前國際市場行情不斷高漲，連創(chuàng)歷史新高的情形下，雖然不開展期貨套期保值可能能夠獲取更加豐厚的利潤，但市場行情未來的趨勢誰也無法準確預測和掌控，為了防止大漲以后的猛跌，企業(yè)需要利用這些工具鎖定未來的預期利潤，將利用衍生品進行套期保值作為避險工具而不是追逐利潤最大化的手段。
另外，目前中國國內(nèi)金融體系還在不斷完善，而國際金融市場匯率、利率變動頻繁，對于我國大量進出口企業(yè)來說，利用金融衍生工具規(guī)避匯率、利率風險，能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。以人民幣匯率制度改革為例，雖然當前只有2%的升值，但對于那些附加值比較低或者主要靠價格優(yōu)勢出口的企業(yè)來說，人民幣匯率的任何變化都會給他們帶來較大影響，有些企業(yè)的利潤率可能只有2%左右，如果不采取措施規(guī)避匯率、利率風險，可能將面臨嚴峻的生存危機。因此，對于已經(jīng)習慣于原有固定匯率機制的貿(mào)易企業(yè)，除了盡快適應新的匯率機制，努力增加自身抗風險能力之外，還需要依靠各類不同的金融衍生工具來規(guī)避風險，擴大盈利空間，保持平穩(wěn)的發(fā)展速度。
