摘要：本文以產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)契約理論為框架，從企業(yè)內(nèi)部契約和外部契約方面評(píng)述了國內(nèi)外關(guān)于盈余管理動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)，從有效契約觀和機(jī)會(huì)主義觀的角度評(píng)析了盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)。通過相關(guān)文獻(xiàn)比較發(fā)現(xiàn)，與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的企業(yè)相比，在內(nèi)部契約方面國內(nèi)企業(yè)管理者基于分紅計(jì)劃而實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)，外部契約方面，為達(dá)到監(jiān)管部門政策要求而實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)占主導(dǎo)，且國內(nèi)與盈余管理經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)的研究結(jié)論基本都支持機(jī)會(huì)主義觀，說明我國資本市場(chǎng)發(fā)展還不夠完善，對(duì)投資者的保護(hù)力度也不足。并指出了我國研究尚存在的差距以及未來研究值得關(guān)注的方面。
關(guān)鍵詞：契約觀 盈余管理 動(dòng)機(jī) 經(jīng)濟(jì)后果
一、引言
盈余管理是指企業(yè)管理者運(yùn)用職業(yè)判斷編制財(cái)務(wù)報(bào)告或者通過規(guī)劃交易變更財(cái)務(wù)報(bào)告，旨在誤導(dǎo)利益相關(guān)者對(duì)公司業(yè)績表現(xiàn)的理解或者影響以會(huì)計(jì)報(bào)告盈余為基礎(chǔ)的契約的結(jié)果（Healy and Wahlen，1999）。企業(yè)管理者可以利用三種手段實(shí)施盈余管理：即調(diào)節(jié)操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目；變更會(huì)計(jì)政策；區(qū)別于正常經(jīng)營的真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（Schipper，1989）。Jensen and Meckling（1976）的代理理論認(rèn)為，企業(yè)的本質(zhì)是一組契約的聯(lián)合，即企業(yè)完全是一種法律虛構(gòu)物，是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源優(yōu)化配置方式的一種機(jī)制。企業(yè)的組織形式，可以由所涉及的一系列契約來描述。契約，規(guī)定了各訂約方的權(quán)利和義務(wù)，其內(nèi)容大部分建立在會(huì)計(jì)變量之上。在這一系列契約中，以企業(yè)各個(gè)利益相關(guān)方與管理者訂立的契約為核心。契約的訂立和修改，都會(huì)發(fā)生成本，企業(yè)力求最小化契約成本，所以，契約一旦訂立，輕易不會(huì)修改，這種性質(zhì)即契約的剛性。各訂約方在簽訂契約的時(shí)候，不可能預(yù)計(jì)到未來的所有情況，所以，契約同時(shí)具有不完全性。契約的剛性與不完全性必然會(huì)為各簽約方留下一定自我選擇的空間，這樣就給企業(yè)管理者實(shí)施盈余管理打開了方便之門。盈余管理，從表面上看是企業(yè)管理當(dāng)局對(duì)于準(zhǔn)則的濫用結(jié)果，而從根本上來講，是企業(yè)這個(gè)契約集合體中各個(gè)利益相關(guān)人博弈的最終結(jié)果。盈余管理，既有可能是契約有效執(zhí)行的結(jié)果，也有可能是管理者的機(jī)會(huì)主義行為。本文將與企業(yè)管理者簽訂的契約分為內(nèi)部契約和外部契約兩大類，內(nèi)部契約，是企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)人與管理者簽訂的契約，主要包括分紅計(jì)劃契約和債務(wù)契約。外部契約，是企業(yè)外部利益相關(guān)人與管理者簽訂的契約，主要包括與資本市場(chǎng)上各利益相關(guān)方訂立的契約和與政府訂立的契約。從內(nèi)部契約和外部契約的角度，本文對(duì)有關(guān)于盈余管理動(dòng)機(jī)的文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述，從有效契約觀和機(jī)會(huì)主義觀的角度，本文對(duì)關(guān)于盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述。
二﹑基于契約觀的盈余管理的動(dòng)機(jī)分析
?。?一 ）內(nèi)部契約 內(nèi)部契約屬于更廣義的公司治理，主要是企業(yè)董事會(huì)與管理者訂立的分紅計(jì)劃契約以及企業(yè)債權(quán)人與管理者訂立的債務(wù)契約，此外，我們?cè)賹?nèi)部契約重訂單獨(dú)劃分出來，因?yàn)槠跫s重訂時(shí)期對(duì)管理者來講是契約約束力下降的時(shí)期，也是盈余管理的高發(fā)期。（1）分紅計(jì)劃契約。薪酬制度是企業(yè)與其管理者之間簽訂的契約，其目的是通過將管理人員薪酬建立在一個(gè)或者多個(gè)衡量管理人員經(jīng)營企業(yè)努力程度的指標(biāo)之上，協(xié)調(diào)企業(yè)與管理人員的利益。薪酬契約，既包括固定薪酬、基于短期激勵(lì)目的的分紅計(jì)劃，也包括防止管理者短視的長期持股和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。若其他條件不變，在實(shí)施分紅計(jì)劃的企業(yè)中，管理人員更有可能實(shí)施將報(bào)告利潤從未來期間轉(zhuǎn)至當(dāng)期的盈余管理。在國外，Healy（1985）研究了以當(dāng)期報(bào)告利潤作為分紅計(jì)劃基礎(chǔ)的企業(yè)，他將這些企業(yè)分為利潤超過分紅計(jì)劃上限（U）、未達(dá)到計(jì)劃下限（L）以及處于計(jì)劃上下限之間（M）三組，其研究發(fā)現(xiàn)，U組和L組的利潤表中，呈負(fù)數(shù)的應(yīng)計(jì)科目顯著大于呈正數(shù)的科目，且總體應(yīng)計(jì)利潤呈負(fù)，而M組的負(fù)向應(yīng)計(jì)科目和正向科目在數(shù)目上差不多，且總體應(yīng)計(jì)利潤呈正，說明了企業(yè)管理者利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理以最大化分紅報(bào)酬。更進(jìn)一步，Healy還研究了在契約訂立或者修改的時(shí)候，管理者可能會(huì)改變會(huì)計(jì)政策以長期提高未來的報(bào)告利潤。但是因?yàn)檠芯糠椒ǖ南拗?，Healy并沒有將應(yīng)計(jì)項(xiàng)目分為操縱性應(yīng)計(jì)和非操縱性應(yīng)計(jì)，而是用應(yīng)計(jì)總額代表管理者的盈余管理程度。隨后，McNichols and Wilson（1988）利用壞賬準(zhǔn)備研究分紅計(jì)劃。Holthausen， Larcker and sloan（1995）利用Jones模型分離出企業(yè)可操縱應(yīng)計(jì)利潤研究分紅計(jì)劃。Cohen， Dey and Lys（2008）從真實(shí)盈余管理的角度也間接研究了分紅計(jì)劃。這些研究都得出和Healy（1985）一致的結(jié)論，也使得研究的結(jié)論更加穩(wěn)健。與國外不同，國內(nèi)關(guān)于分紅計(jì)劃和盈余管理之間關(guān)系的研究結(jié)論分為兩類：一類結(jié)論顯示分紅計(jì)劃與盈余管理之間沒有顯著關(guān)系（王躍堂，2000；劉斌等，2003），研究者認(rèn)為是由于我國企業(yè)的薪酬制度安排不合理，而且管理者普遍存在灰色收入導(dǎo)致了上述結(jié)論。另一類結(jié)論卻表明分紅計(jì)劃與盈余管理顯著相關(guān)，王克敏和王志超（2007）的研究發(fā)現(xiàn)高管報(bào)酬的水平與盈余管理程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是在引入高管控制權(quán)這個(gè)變量以后，卻發(fā)現(xiàn)隨著高管控制權(quán)的增加，其薪酬水平上升，而盈余管理的程度有所下降。李延喜等（2007）發(fā)現(xiàn)管理層薪酬水平與調(diào)高的操縱性應(yīng)計(jì)利潤高度正相關(guān)，而與調(diào)低的操縱性應(yīng)計(jì)利潤之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)的研究之所以得出不同的結(jié)論，一方面可能是由于數(shù)據(jù)選取的年份不同，而更重要的是研究方法的不同，王躍堂（2000）的研究是以是否領(lǐng)薪作為分紅計(jì)劃的替代變量，而王克敏和王志超（2007）以及李延喜等（2007）均用管理者總體薪酬替代分紅計(jì)劃，但是正如上文所述，分紅計(jì)劃只代表管理者總體薪酬契約中的短期激勵(lì)部分，而劉斌等（2003）以非營業(yè)利潤率替代盈余管理，研究方法的“噪音”可能過大。此外，我國對(duì)政府控股企業(yè)的管理者實(shí)施薪酬管制可能也是造成上述研究結(jié)論不一致的地方。與國外研究相比，我國國內(nèi)關(guān)于分紅計(jì)劃契約的研究還不夠深入，研究方法還有待提高，當(dāng)然這也和我國研究的條件有關(guān)，我國最主要的研究數(shù)據(jù)庫直到2006年才有關(guān)于高管激勵(lì)的數(shù)據(jù)，而且關(guān)于分紅計(jì)劃的盈余上下限資料也很難收集。（2）債務(wù)契約。債務(wù)契約是企業(yè)與其債權(quán)人簽訂的契約，其目的是以一組會(huì)計(jì)變量作為衡量指標(biāo)，降低企業(yè)技術(shù)性違約的可能性，保障債權(quán)人的利益。若其他條件不變，企業(yè)越有可能違反以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的債務(wù)契約時(shí)，其管理人員越有可能實(shí)施將未來期間報(bào)告盈余轉(zhuǎn)到當(dāng)期的盈余管理。在國外，Sweeney（1994）對(duì)債務(wù)契約進(jìn)行了檢驗(yàn)，她選取1980年至1989年第一次違反債務(wù)條款的130家制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，并選取規(guī)模相同的同行業(yè)130家未違約企業(yè)作為控制樣本，她發(fā)現(xiàn)樣本中的企業(yè)相對(duì)于控制樣本，采取了更多的增加盈余的會(huì)計(jì)政策，并且還發(fā)現(xiàn)，面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)更愿意盡早采用可增加會(huì)計(jì)盈余的新準(zhǔn)則。DeFond and Jiambalvo（1994）從操縱性應(yīng)計(jì)利潤角度同樣研究了債務(wù)契約，他們的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)往往在違約年度以前實(shí)施調(diào)增利潤的盈余管理，而在違約年度卻較少采用此類盈余管理。在國內(nèi)，專門針對(duì)債務(wù)契約的研究較少，而且得出的結(jié)論也不一致。王躍堂（2000）以減值政策為例研究了債務(wù)契約，其研究并沒有發(fā)現(xiàn)債務(wù)契約與企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇之間有顯著關(guān)系。其他的文獻(xiàn)，均是將債務(wù)契約作為控制因素，王克敏等（2007）的研究將資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量，也沒有發(fā)現(xiàn)其和盈余管理有顯著關(guān)系。研究者們認(rèn)為此種結(jié)論可能是由于國內(nèi)的債務(wù)契約缺乏約束力，或是面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)更愿意進(jìn)行重組經(jīng)營等原因所造成的。而李延喜等（2007）以付息債務(wù)比率作為控制變量，卻發(fā)現(xiàn)付息債務(wù)比率與調(diào)增利潤的操控性應(yīng)計(jì)利潤顯著正相關(guān)。導(dǎo)致以上國內(nèi)的研究結(jié)論不一致的原因，很可能是由于研究者選用的替代變量不同。我國企業(yè)與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的企業(yè)在債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和類型結(jié)構(gòu)上有顯著差距，但是國內(nèi)外文獻(xiàn)都沒有這方面訂立的不同契約做出深入研究，與國外研究相比，專門討論債務(wù)契約的文獻(xiàn)較為缺乏，也沒有以違反債務(wù)契約的企業(yè)為樣本的研究，研究方法也略為粗糙，所以債務(wù)契約是未來研究值得重點(diǎn)關(guān)注的方面。（3）內(nèi)部契約重訂。內(nèi)部契約重訂主要指管理人員變更，現(xiàn)有的研究分別從原管理人員離任和新管理人員繼任兩個(gè)期間段，考察內(nèi)部契約重訂時(shí)期的企業(yè)盈余管理行為。原管理人員離任時(shí)期，從未來期間得到的收益現(xiàn)值減少，內(nèi)部契約約束力下降，有進(jìn)行盈余管理最大化當(dāng)期收益的動(dòng)機(jī)，新管理人員繼任時(shí)期，為了最大化收益現(xiàn)值，也有進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。在國外，Murphy and Zimmerman（1993）從研究開發(fā)費(fèi)用、廣告費(fèi)用、資本性支出以及應(yīng)計(jì)項(xiàng)目四個(gè)方面衡量盈余管理程度，研究了在1971-1989年間，CEO發(fā)生變動(dòng)的美國企業(yè)，研究的結(jié)論卻表明原CEO在接近離職時(shí)，并沒有實(shí)施最大化企業(yè)業(yè)績的盈余管理，同樣，在CEO變更年度，業(yè)績的下降大部分是正常經(jīng)營結(jié)果，并不是由盈余管理所造成的。Pourciau（1993）對(duì)管理者非正常變更的研究也得出與上述研究相同的結(jié)論。然而，Dechow and Sloan（1991）的研究結(jié)果卻表明，在控制了CEO持股數(shù)量后，CEO在任職的最后幾年確實(shí)會(huì)削減研發(fā)費(fèi)用，以提高當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤，而且，CEO持股的數(shù)量與研發(fā)費(fèi)用的削減量成反比，兩位學(xué)者對(duì)以往的研究做出了改進(jìn)，使得研究結(jié)論更具有說服力。而我國的研究者則重點(diǎn)關(guān)注在管理人員變更當(dāng)年，繼任管理者的盈余管理行為，柳青和朱明敏（2008）分別采用全部應(yīng)計(jì)利潤模型和均值回復(fù)應(yīng)計(jì)利潤模型，研究了我國第一個(gè)巨虧案例—四川長虹在2004年度的盈余管理行為，研究發(fā)現(xiàn)該公司利用三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備）進(jìn)行盈余管理，為新任的管理者在2005 年實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”做準(zhǔn)備。袁樹民和王霞（2010）從操縱性應(yīng)計(jì)利潤和線下項(xiàng)目利潤兩個(gè)角度，研究2006年至2008年度發(fā)生管理層變更的企業(yè)盈余管理程度，得出與柳青等（2008）相似的結(jié)論。與國外的研究相比，我國國內(nèi)的研究側(cè)重點(diǎn)比較單一，研究數(shù)量較少，未來的研究可以對(duì)原高管人員離任期間的盈余管理行為進(jìn)行考察。在回顧了國內(nèi)外基于內(nèi)部契約視角研究盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)后，我們可以得出以下啟示：相對(duì)于國外，我國對(duì)于內(nèi)部契約所引發(fā)的盈余管理的研究深度較淺，研究方法較粗糙，研究范圍較狹窄，研究結(jié)論的說服力較弱，這些方面均有待于未來提高，而且研究的數(shù)量較少，這一方面說明研究者對(duì)此類契約關(guān)注不夠，另一方面也說明未來有很大的研究空間。 （ 二 ）外部契約 外部契約主要包括與資本市場(chǎng)相聯(lián)系的契約以及與政府部門相聯(lián)系的契約兩類。（1）與資本市場(chǎng)相聯(lián)系的契約。與資本市場(chǎng)相聯(lián)系的契約可以分為兩類：與資本市場(chǎng)監(jiān)管者訂立的契約及與資本市場(chǎng)現(xiàn)有和潛在投資者訂立的顯性和隱性契約。具體到企業(yè)行為，又可分為以下幾類：首次公開募股（IPO）和股權(quán)再融資（SOE）； “洗大澡”、平滑利潤以及達(dá)到各種盈利目標(biāo)。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上進(jìn)行IPO和SEO的企業(yè)并沒有一個(gè)明確的股票市場(chǎng)價(jià)格，除了滿足與市場(chǎng)監(jiān)管者訂立的契約要求之外，更重要是滿足現(xiàn)有和潛在投資者的契約要求。Hughes（1986）的研究表明，諸如凈利潤之類的會(huì)計(jì)信息對(duì)于投資者認(rèn)識(shí)企業(yè)的價(jià)值是很有幫助的。企業(yè)管理者為達(dá)到相關(guān)契約要求，有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。在國外關(guān)于IPO企業(yè)的研究中，F(xiàn)riedlan（1994）選取1981年至1984年間進(jìn)行IPO的155家美國企業(yè)為樣本，考察企業(yè)在上市前最近的會(huì)計(jì)年度中，是否利用操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目增加報(bào)告盈余，其研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于上市之前的其他年份，進(jìn)行IPO的企業(yè)的確在上市之前的最近的會(huì)計(jì)年度中，操縱了可增加盈余的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。而且，發(fā)生盈余管理的企業(yè)，多數(shù)業(yè)績較差或者規(guī)模較小。Teoh，Wong and Rao（1998）綜合運(yùn)用Jones模型和Beneish （1994） 開發(fā)的M分?jǐn)?shù)值研究IPO企業(yè)的盈余管理行為，其研究發(fā)現(xiàn)，IPO企業(yè)的操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目總額顯著高于非IPO企業(yè)，且IPO企業(yè)更傾向于采用增加利潤的折舊政策。關(guān)于SEO企業(yè)的研究，Loughran and Ritter（1997）選取1979年至1989年間1338家進(jìn)行SEO的美國企業(yè)，研究企業(yè)在SEO前后的盈利表現(xiàn)，其研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益以SEO當(dāng)年為界，呈現(xiàn)倒V形分布，而且成長迅速的企業(yè)，這種倒V形分布更加陡峭。兩位研究者認(rèn)為是由于企業(yè)在進(jìn)行SEO后過度投資，或者是利用“時(shí)間窗口”SEO而造成企業(yè)收益的倒轉(zhuǎn)。Teoh，Welch and Wong（1998）從操縱性應(yīng)計(jì)利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量的角度考察了SEO企業(yè)的盈余管理行為，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行SEO前后的年度，操縱性應(yīng)計(jì)利潤先增長再降低，但是經(jīng)營現(xiàn)金流量卻沒有出現(xiàn)這種現(xiàn)象，從而說明了SEO企業(yè)利用操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理。Cohen and Zarowin（2010）的研究也表明了在企業(yè)SEO年度，其真實(shí)活動(dòng)盈余管理強(qiáng)度顯著增加。在我國新興的資本市場(chǎng)上，監(jiān)管者對(duì)企業(yè)進(jìn)行IPO和SEO有嚴(yán)格的限制條件，而且對(duì)IPO企業(yè)的股票發(fā)行價(jià)有限定，所以對(duì)我國企業(yè)而言，與資本市場(chǎng)上監(jiān)管方聯(lián)系的契約對(duì)管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)影響占主導(dǎo)地位。關(guān)于IPO，我國證監(jiān)會(huì)規(guī)定，進(jìn)行IPO的企業(yè)必須在IPO前三個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利，為了滿足這種契約要求，企業(yè)管理者有實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)。林舒和魏明海（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，我國A股發(fā)行公司在IPO前兩個(gè)年度的總資產(chǎn)收益率（ROA）明顯高于IPO以后年份，且制造業(yè)行業(yè)中企業(yè)的此種表現(xiàn)尤為顯著。張宗益和黃新建（2003）從操縱性應(yīng)計(jì)利潤的角度，找到了企業(yè)在IPO前后年度進(jìn)行調(diào)增利潤盈余管理的證據(jù)。然而，隨著研究時(shí)段的推移，以后研究的結(jié)論與上述的并不一致。徐浩萍和陳超（2009）以2002年至2005 年間IPO公司為樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO前一年并沒有顯著為正的操縱性應(yīng)計(jì)利潤。陳勝藍(lán)（2010）的研究表明，在控制了其他因素的影響后，企業(yè)的股價(jià)在IPO的隨后年度并未出現(xiàn)顯著下降。研究者們認(rèn)為得出這些結(jié)論與我國公司治理因素的強(qiáng)化、發(fā)行制度的改革（如保薦人制度）以及資本市場(chǎng)的完善等方面有關(guān)。關(guān)于SEO，國內(nèi)的研究主要針對(duì)配股企業(yè)。自1996年至今，我國證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)配股的要求已經(jīng)做出了三次重大調(diào)整?，F(xiàn)有的研究表明，我國企業(yè)由配股要求引發(fā)的盈余管理行為具有明顯的“政策導(dǎo)向”現(xiàn)象。蔣義宏和魏剛（1998）采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分布與配股要求高度相關(guān)，在恰好滿足配股要求的區(qū)間內(nèi)，公司數(shù)量高度密集。陳小悅、肖星和過曉艷（2000）以ROE為界，將樣本劃分為一般組、臨界組和績優(yōu)組，研究發(fā)現(xiàn)臨界組總體應(yīng)計(jì)利潤顯著高于績優(yōu)組和一般組。此外，眾多研究也揭示，隨著配股要求的改變，企業(yè)的盈余管理閥值和ROE分布也同樣發(fā)生變化（楊旭東等，2006；陸建宇，2002；2003）。從上述中可以發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)在IPO和SEO過程中的盈余管理動(dòng)機(jī)與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的企業(yè)有明顯的區(qū)別，我國資本市場(chǎng)的監(jiān)管方為了保護(hù)廣大投資者，與企業(yè)訂立了種種契約，不可否認(rèn)，這些契約保護(hù)了投資者，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的有效運(yùn)作，但是同時(shí)也引發(fā)了企業(yè)的盈余管理行為。“洗大澡”、平滑利潤以及達(dá)到各種利潤目標(biāo)?；贙ahneman and Tversky（1979）的展望理論（Prospect theory），以對(duì)企業(yè)盈利的期望值為原點(diǎn)，投資者收益的效用曲線在原點(diǎn)處連續(xù)而不可導(dǎo)，低于期望值而引起的效用降低遠(yuǎn)大于高于期望值的效用增長，且效用曲線凹向原點(diǎn)?；谛鹿诺浣?jīng)濟(jì)學(xué)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，企業(yè)盈利的波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者效用越低。為保持與投資者所訂立契約的穩(wěn)定，降低契約成本，企業(yè)管理者有動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理。在國外，Zucca and Campbell（1992）選取1978年至1983年間，67家計(jì)提非正常固定資產(chǎn)減值（Discretionary writedown）的美國企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)在巨額虧損年度所計(jì)提的非正常固定資產(chǎn)減值總額顯著高于其他年度，且以制造業(yè)企業(yè)為劇[35]。Degeorge， Patel and Zeckhauser（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，每股凈收益（EPS）恰好處在微利、微增長以及微超過分析師所預(yù)測(cè)的企業(yè)，具有明顯的盈余管理現(xiàn)象。而Trueman and Titman（1988）以及Kirschenheiter and Melumad（2002）都利用博弈模型，分別從債權(quán)投資人和股權(quán)投資人的角度說明，采取平滑利潤的會(huì)計(jì)政策是企業(yè)在Nash均衡下的最優(yōu)選擇。在國內(nèi)，對(duì)上市企業(yè)的股票交易“ST”、“*ST”處理以及退市處罰的政策，也使得我國企業(yè)“洗大澡”和達(dá)到利潤目標(biāo)兩類行為具有明顯“政策導(dǎo)向”。陸建橋（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，我國上市企業(yè)在出現(xiàn)虧損的前一年份， 做出了能顯著調(diào)增收益的操控性應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)處理，以盡量推遲出現(xiàn)賬面虧損并因此而陷入被管制困境的時(shí)間。虧損年份， 則做出了能顯著調(diào)減收益的操控性應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)處理， 而在扭虧年份， 又做出了能顯著調(diào)增收益的操控性應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)處理， 從而有效避免了被證監(jiān)會(huì)處罰。楊代銀（2002）采用DeAngelo模型和行業(yè)調(diào)整模型，研究了2000年至2001年間成功“摘帽”的31家ST企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)ST企業(yè)在“摘帽”的過程中存在明顯的盈余管理行為。蔣義宏和王麗琨（2003）研究了企業(yè)虧損前后年份的非經(jīng)常損益表現(xiàn)，得出了與陸建橋（1999）一致的結(jié)論。此外，也有很多研究從不同的角度，表明了微利區(qū)間是一個(gè)盈余管理的高發(fā)區(qū)（陸宇建，2002；2003；干勝道等，2006；張俊瑞等，2008；朱朝暉等，2011）。國內(nèi)對(duì)平滑利潤的企業(yè)研究相對(duì)較少，且沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者有實(shí)施盈余管理以平滑利潤的證據(jù)（張昕等，2008）。發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的企業(yè)，實(shí)施盈余管理以“洗大澡”、平滑利潤和達(dá)到利潤目標(biāo)主要由與投資者訂立的顯性或隱性契約相關(guān)，而在針對(duì)國內(nèi)企業(yè)的研究中，“洗大澡”和達(dá)到利潤目標(biāo)的行為重點(diǎn)與監(jiān)管政策相關(guān)，而且平滑利潤行為的不明顯也說明了這一點(diǎn)。此外，我國目前尚沒有對(duì)企業(yè)達(dá)到分析師預(yù)測(cè)利潤行為的研究，一方面可能與我國分析師市場(chǎng)不完善，誤導(dǎo)投資者的信息居多有關(guān)，另一方面也說明了未來可以針對(duì)這個(gè)方面進(jìn)行研究。與資本市場(chǎng)聯(lián)系的契約所引起的盈余管理，一直以來都是國內(nèi)外研究者們關(guān)注的重點(diǎn)，從上文的評(píng)述看來，在我國新興的資本市場(chǎng)上，明顯不同于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，企業(yè)的盈余管理行為更多是由與監(jiān)管方訂立的契約而引發(fā)。（2）與政府相聯(lián)系的契約。與政府相聯(lián)系的契約分為以下三類：政府對(duì)特定行業(yè)的管制或補(bǔ)貼政策；政府以投資者的身份與企業(yè)訂立的契約；政府制定的準(zhǔn)則和各項(xiàng)法律契約。政府對(duì)特定行業(yè)的管制或補(bǔ)貼政策。巨型企業(yè)以及壟斷或者接近壟斷的企業(yè)備受公眾的關(guān)注，公眾的壓力迫使政府通過加強(qiáng)管制降低此類企業(yè)的盈利能力。出于保護(hù)國內(nèi)特定行業(yè)免受國外相同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或者配合政府各項(xiàng)政策實(shí)施等目的，政府會(huì)對(duì)特定行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。企業(yè)為了避免被管制或者取得補(bǔ)貼，其管理者有實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)。Jones（1991）以在1980-1985年間，受到美國國際貿(mào)易委員會(huì)進(jìn)口救濟(jì)調(diào)查的5個(gè)行業(yè)共23家企業(yè)為樣本，研究了這些樣本企業(yè)在接受調(diào)查前后年度的操縱性應(yīng)計(jì)利潤表現(xiàn)，研究表明，幾乎所有樣本企業(yè)的操縱性應(yīng)計(jì)利潤在接受調(diào)查的年度都顯著為負(fù)，而在接受調(diào)查的前后幾年，均沒有發(fā)生這種現(xiàn)象。Rayburn and Lenway（1992）通過對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的研究也顯示，在接受美國國際貿(mào)易委員會(huì)調(diào)查的期間，企業(yè)利用操縱型費(fèi)用以降低報(bào)告盈余。這些研究都直接說明了企業(yè)為獲取政府補(bǔ)貼而進(jìn)行調(diào)減利潤的盈余管理。此外，Cahan（1992）采用同樣的方法，研究發(fā)現(xiàn)受到司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)壟斷經(jīng)營調(diào)查的企業(yè)，在被調(diào)查期間，相對(duì)于未被調(diào)查期間，使用了更多調(diào)減利潤的操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。Key（1997）對(duì)接受國會(huì)調(diào)查的有線電視行業(yè)進(jìn)行研究，得出了與Cahan（1992）一致的結(jié)論，說明了企業(yè)為了避免因壟斷被管制而進(jìn)行負(fù)向盈余管理。國內(nèi)專門對(duì)此類契約的研究相對(duì)很稀少，田豐和周紅（2000）研究了1997年我國第一次提出反傾銷訴訟的9家造紙企業(yè)的盈余管理行為，研究結(jié)論卻出乎意料，相對(duì)于同行業(yè)的控制組，這9家企業(yè)的總體應(yīng)計(jì)和信用政策都顯示其進(jìn)行調(diào)增利潤的盈余管理。兩位研究者認(rèn)為是由于企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)和我國的配股要求導(dǎo)致如上結(jié)果，但是其研究方法可能有以下兩個(gè)問題：其一，以總體應(yīng)計(jì)代表盈余管理；其二，研究只進(jìn)行了方差分析，沒有排除其他因素影響，當(dāng)然，這也與研究樣本量過小有關(guān)。此外，張曉東（2008）對(duì)同時(shí)受到政府限價(jià)和補(bǔ)貼的石化行業(yè)進(jìn)行了研究，研究表明，在油價(jià)飆升的2005年至2006年度，樣本企業(yè)較以前年度及其他行業(yè)控制樣本而言，其總體應(yīng)計(jì)利潤都顯著為負(fù)?？傮w來看，國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論與國外相似，在控制了其他因素后，政府的管制和補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)的盈余管理同樣有顯著影響，而這方面研究的缺乏也意味著未來更多的研究機(jī)會(huì)。政府以所有者身份與企業(yè)訂立的契約。政府以所有者身份與企業(yè)訂立契約的現(xiàn)象大多發(fā)生在我國國內(nèi)，在滬深兩市上市的企業(yè)，大部分是由中央政府或者地方政府控股。現(xiàn)有的大部分研究顯示，政府控股企業(yè)，其經(jīng)營目標(biāo)并非單一股東利益最大化，而是和保障就業(yè)、消除貧富差距等相關(guān)的多元化目標(biāo)（叢明，2000；雎國余等，2004；陳信元等，2009），所以，政府以所有者身份與企業(yè)訂立的契約并不會(huì)引發(fā)企業(yè)進(jìn)行盈余管理。Hanwen Chen等（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，我國上市企業(yè)中，政府控股企業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)利潤總額的絕對(duì)值顯著低于民營企業(yè)，且在民營企業(yè)樣本組中，“非八大”事務(wù)所審計(jì)的企業(yè)，其股權(quán)資本成本顯著高于由“八大”所審計(jì)的企業(yè)，但是在政府控股企業(yè)的樣本組中卻沒有這種現(xiàn)象。而Xiao Chen等（2003）的研究將政府控股企業(yè)進(jìn)一步劃分為由中央政府控股和由地方政府控股兩類，研究結(jié)果卻表明，地方政府會(huì)使用財(cái)政補(bǔ)貼、稅收返還等手段配合由它所控制的上市企業(yè)進(jìn)行盈余管理。我們認(rèn)為由于財(cái)政補(bǔ)貼和稅收返還等項(xiàng)目并不進(jìn)入企業(yè)的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，所以單以Jones模型計(jì)算出的操作性應(yīng)計(jì)利潤還不足以衡量政府控股企業(yè)盈余管理的程度。準(zhǔn)則和法律契約。政府制定的準(zhǔn)則和各項(xiàng)法律也會(huì)管理者實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)造成影響，首先，企業(yè)管理者有避稅的動(dòng)機(jī)，其次，新的法律和準(zhǔn)則的頒布也會(huì)對(duì)盈余管理的動(dòng)機(jī)產(chǎn)生影響。在國外，Dopuch and Pincus（1988）的研究表明：在美國的企業(yè)中，采用存貨后進(jìn)先出法的企業(yè)，相對(duì)于采用先進(jìn)先出法的企業(yè)，其節(jié)約的稅負(fù)相當(dāng)可觀。Lindahl（1989）的研究，也得出了相同的結(jié)論。Cohen， Dey and Lys（2008）發(fā)現(xiàn)，在SOX法案通過以后，企業(yè)管理者明顯減少了使用會(huì)計(jì)手段的盈余管理，而傾向于利用真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)施盈余管理。Mittelstaedt，Nichols and Regier （1995） 研究發(fā)現(xiàn)，在要求將員工醫(yī)療福利作為費(fèi)用確認(rèn)的SFAS 106頒布后，很大部分的美國企業(yè)都削減了員工的醫(yī)療福利。王躍堂、王亮亮和貢彩萍（2009）基于2007年的稅法改革，研究了稅率變動(dòng)對(duì)企業(yè)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)了稅率降低的企業(yè)，相對(duì)于稅率提高的企業(yè)，在稅率降低的前一年更傾向于實(shí)施負(fù)向盈余管理，將當(dāng)期收益延遞至未來以獲得稅收優(yōu)惠的現(xiàn)象，但是沒有發(fā)現(xiàn)稅率上升的企業(yè)有明顯的盈余管理現(xiàn)象。而李增福，董志強(qiáng)和連玉君（2011）隨后的研究顯示，稅率上升的公司傾向于實(shí)施真實(shí)盈余管理，提前確認(rèn)收益以避稅。此外，宗文龍、王睿和楊艷?。?009）以及吳戰(zhàn)篪，羅紹德和王偉（2009）的研究均表明，在2007年我國頒布實(shí)施與國際趨同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，企業(yè)管理者會(huì)利用研發(fā)費(fèi)用資本化以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)量等會(huì)計(jì)手段實(shí)施盈余管理。對(duì)與法律和準(zhǔn)則契約聯(lián)系的盈余管理動(dòng)機(jī)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和評(píng)價(jià)后，未來的研究可以關(guān)注導(dǎo)致企業(yè)收益長期變化的會(huì)計(jì)政策變更，而不僅僅是短期的盈余管理行為。 三、有效契約觀和機(jī)會(huì)主義觀的盈余管理經(jīng)濟(jì)后果評(píng)述
（ 一 ）有效契約觀 有效契約觀認(rèn)為，企業(yè)管理者之所以進(jìn)行盈余管理，是契約有效執(zhí)行的結(jié)果，可以最大化各方利益，所以，盈余管理會(huì)帶來良好的經(jīng)濟(jì)后果。Feltham and Ohlson（1996）認(rèn)為，企業(yè)管理者可以通過折舊政策的選擇，向投資者傳遞企業(yè)價(jià)值中的商譽(yù)的內(nèi)部信息，幫助投資者認(rèn)識(shí)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。Subramanyam（1996）以1973年至1993年間2808家美國企業(yè)為樣本，利用Jones模型分離出操縱性應(yīng)計(jì)利潤，他的研究發(fā)現(xiàn)，在控制了經(jīng)營現(xiàn)金流量和非操縱性應(yīng)計(jì)利潤的影響后，市場(chǎng)對(duì)操縱性應(yīng)計(jì)利潤產(chǎn)生了積極反應(yīng)。Liu，Ryan and Whalen（1997）的研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)所擁有管制性資本（Regulatory capital）與法律規(guī)定的最低水平很接近的銀行未預(yù)期的貸款損失準(zhǔn)備，有顯著的正向反應(yīng)，認(rèn)為銀行通過負(fù)向盈余管理向投資者傳遞了其正在采取措施解決自身問題的內(nèi)部信息，這些信息預(yù)示著銀行未來業(yè)績的提高。Gunny（2010）發(fā)現(xiàn)，處在目標(biāo)利潤區(qū)間且真實(shí)盈余管理程度大的企業(yè)，在未來兩年的凈資產(chǎn)報(bào)酬率和現(xiàn)金流量顯著高于其他企業(yè)。王君（2006）的規(guī)范分析認(rèn)為適度的盈余管理有利于實(shí)現(xiàn)各契約方利益的最大化。
（ 二 ）機(jī)會(huì)主義觀 機(jī)會(huì)主義觀認(rèn)為，盈余管理是以犧牲相關(guān)訂約方的利益為代價(jià)，滿足自身利益的最大化，所以，盈余管理會(huì)導(dǎo)致惡劣的經(jīng)濟(jì)后果。Teoh，Wong and Rao（1998）以及Teoh，Welch and Wong（1998）針對(duì)企業(yè)在IPO或SEO的隨后年度，其會(huì)計(jì)業(yè)績和股票價(jià)格顯著下降的現(xiàn)象做了深入考察，研究發(fā)現(xiàn)，此類企業(yè)在股票發(fā)行前的年度均存在大規(guī)模調(diào)增利潤的盈余管理行為，且在控制其他因素的影響后，隨后年度業(yè)績和價(jià)值與以前年度的操縱性應(yīng)計(jì)利潤總額成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Hanna（1999）的研究表明，經(jīng)常記錄非經(jīng)常損益的企業(yè)，其營業(yè)利潤的盈余反應(yīng)系數(shù)顯著低于其他企業(yè)。此外，Graham，Harvey and Rajgopal（2005）； Beatriz（2008）以及Cohen and Zarowin（2010）的研究都揭示，企業(yè)管理者采用真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)手段操縱會(huì)計(jì)盈余，會(huì)導(dǎo)致以后年度企業(yè)會(huì)計(jì)業(yè)績和股票價(jià)格的顯著下降。林舒和魏明海（2000）的研究表明，制造業(yè)企業(yè)的盈余管理行為是導(dǎo)致IPO隨后年度會(huì)計(jì)業(yè)績顯著下降的原因。陸正飛，魏濤（2006）對(duì)企業(yè)配股后的會(huì)計(jì)業(yè)績普遍下降這種現(xiàn)象進(jìn)行了考察，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在配股前年度的操縱性應(yīng)計(jì)利潤顯著為正。還發(fā)現(xiàn)無后續(xù)融資行為的企業(yè)，其操作性應(yīng)計(jì)利潤發(fā)生了轉(zhuǎn)回，而有后續(xù)融資行為的企業(yè)，其操作性應(yīng)計(jì)利潤沒有發(fā)生回轉(zhuǎn)。此外，李彬和張俊瑞（2009；2010）研究發(fā)現(xiàn)以削減操縱性費(fèi)用和過度銷售操縱會(huì)計(jì)利潤的企業(yè)，其隨后年度業(yè)績表現(xiàn)明顯下降。
四、結(jié)論與啟示
基于契約觀，本文全面評(píng)述了國內(nèi)外與盈余管理的動(dòng)機(jī)和經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)的文獻(xiàn)。分別從內(nèi)部契約和外部契約的角度，詳細(xì)討論了管理者實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)，同時(shí)從有效契約觀和機(jī)會(huì)主義觀，對(duì)盈余管理產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了分析。在回顧評(píng)述了相關(guān)文獻(xiàn)以后，我們可以得到如下結(jié)論和啟示：（1）盈余管理的動(dòng)機(jī)。我們可以看到，企業(yè)內(nèi)外各個(gè)訂約方與管理者訂立的契約，會(huì)引發(fā)管理者實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)。在內(nèi)部契約方面，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)分紅計(jì)劃契約的研究結(jié)論大體近似，但是在我國，管理者實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)與債務(wù)契約的聯(lián)系較弱，這大部分歸因于我國的債務(wù)軟約束，同時(shí)也與研究者的研究方法有關(guān)。在外部契約方面，國外學(xué)者的研究結(jié)論顯示，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的企業(yè)管理者重點(diǎn)關(guān)注與現(xiàn)有和潛在投資者訂立的顯性和隱性契約，而國內(nèi)學(xué)者的研究表明，在我國新興的資本市場(chǎng)上，企業(yè)管理者重點(diǎn)關(guān)注與各項(xiàng)監(jiān)管相聯(lián)系的契約。（2）盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果。我們可以看到，對(duì)管理者實(shí)施盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的研究結(jié)論，有支持有效契約觀的，也有支持機(jī)會(huì)主義觀的，而且，絕大部分的研究都是從外部契約的角度進(jìn)行的。但是，與國外相比，我國國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論基本上都表明盈余管理對(duì)企業(yè)造成的弊大于利，從動(dòng)機(jī)的角度來看，其實(shí)這種研究結(jié)論的差異不難解釋，如上所述，我國企業(yè)管理者更加重視監(jiān)管政策契約，而國外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上的企業(yè)管理者更重視與投資者的契約，這些都說明了我國資本市場(chǎng)還不完善，對(duì)投資者的保護(hù)較弱?？傮w看來，國內(nèi)的研究與國外相比，研究的數(shù)量較少，研究的方法較粗糙，研究的范圍較狹窄，這些未來有待提高的方面。未來可以重點(diǎn)關(guān)注的研究方向：薪酬契約和債務(wù)契約的結(jié)構(gòu)對(duì)盈余管理的影響；與所有權(quán)契約聯(lián)系的盈余管理；高管人員離任期間的盈余管理行為；與不同級(jí)別政府訂立的契約對(duì)盈余管理的影響；平滑利潤的盈余管理行為；政府管制和補(bǔ)貼契約對(duì)盈余管理的影響。
