本文將根據(jù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論，細(xì)化高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期不同階段的資金需求和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過綜合分析上海地區(qū)金融支持體系的構(gòu)成以及對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)各個(gè)階段的具體投入和退出機(jī)制等，針對上海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融支持體系存在著天使投資部分缺失、風(fēng)險(xiǎn)投資不足的現(xiàn)狀，在風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的市場失靈、系統(tǒng)失靈、制度失靈、人才失靈的狀況下，政府的引導(dǎo)作用顯得十分重要，對比分析美國高科技產(chǎn)業(yè)的金融支撐體系后，給出相關(guān)建議。
一、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程的融資特征分析
?。ㄒ唬└咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程的經(jīng)濟(jì)特性分析
1、生命周期性：一般來講將產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程分為種子期、創(chuàng)建期、成長期和成熟期等四個(gè)階段，每一階段都有著各自的經(jīng)濟(jì)特性。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的多階段性更加的明顯，具有更加突出的S型曲線。一方面是由于高新技術(shù)本身是一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新的過程，所需投入的設(shè)備、資金和人力都是非常巨大的；另一方面由于高新技術(shù)的產(chǎn)品是一種全新的產(chǎn)品或者服務(wù)，技術(shù)和產(chǎn)品的市場前景非常巨大，增長迅速而且能有機(jī)會獲取長期高額的利潤。
2、成本驟變性：在成本的經(jīng)濟(jì)范疇內(nèi)有固定成本和邊際成本兩個(gè)部分。由于高新技術(shù)的研發(fā)是多學(xué)科交差創(chuàng)新，直接導(dǎo)致科研投入金額激增，固定成本較傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)要高出許多。另一方面，由于高新技術(shù)研發(fā)完成后，一般其復(fù)制或者重復(fù)再生產(chǎn)的成本非常低，而且能基本保持不變。
3、規(guī)模經(jīng)濟(jì)性：在代工專業(yè)化的大背景下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性具有全球化的經(jīng)濟(jì)特性，信息的流動成本越來越低，一個(gè)信息幾乎可以再同一時(shí)間在全球散播，各種壁壘正在逐步消除，全球商品化的實(shí)現(xiàn)成本較低。
4、速度經(jīng)濟(jì)性：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的另一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)特性就是速度經(jīng)濟(jì)性，在當(dāng)今社會，新技術(shù)本身的先發(fā)優(yōu)勢很容易被其他企業(yè)所掌握，陷入低利潤的尷尬境地。此外，新的替代技術(shù)發(fā)展也是日新月異，新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化競爭非常激烈。
綜合上述經(jīng)濟(jì)特性，可知高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的多階段性和成本驟變性，將直接導(dǎo)致其投融資需求的多樣性，而規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、速度經(jīng)濟(jì)性決定了金融支持的連續(xù)性和系統(tǒng)性。
?。ǘ└咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中的融資特征分析
在上述的分析基礎(chǔ)上，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展是一個(gè)的具有多階段性的動態(tài)過程，是個(gè)連續(xù)完整的技術(shù)經(jīng)濟(jì)行為。不同階段的特征分析如下：
1、種子期的融資特征
種子期具有與市場失靈相對應(yīng)的“內(nèi)部融資”融資需求特征。種子期企業(yè)基本處于產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)的中后期，一般已經(jīng)取得實(shí)驗(yàn)室成果，還沒有對技術(shù)成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品化，也還沒有建立完善的銷售渠道，無法從市場取得產(chǎn)品收入。資金需求量較小，但投資風(fēng)險(xiǎn)很大。
2、創(chuàng)建期的融資特征
創(chuàng)建期的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）的“風(fēng)險(xiǎn)性”的融資特征。此階段高新技術(shù)企業(yè)將步入“死亡谷”階段，雖然技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)能夠有效的控制，但是市場風(fēng)險(xiǎn)急劇增加，資金的需求急速放大。由于還是存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，只有專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本從戰(zhàn)略投資布局的角度會投資部分企業(yè)或者項(xiàng)目，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)無法發(fā)揮融資功能。
3、成長期的融資特征
成長期具有與私募股權(quán)投資基金（PE）的“互動性”融資特征。在此階段企業(yè)已經(jīng)有自身的經(jīng)營特征，如果能夠有效的整合風(fēng)險(xiǎn)資金、商業(yè)銀行資源、政府減稅項(xiàng)目等各類資源，朝著資本市場的目標(biāo)經(jīng)營，將可以取得巨大的經(jīng)濟(jì)效益，但是資本市場的完善程度將對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到一定的制約或者促進(jìn)作用，政府的資本市場制度性的設(shè)計(jì)將起到十分重要的作用。
4、成熟期的融資特征
成熟階段高科技企業(yè)具有與資本市場相對應(yīng)的“市場化”融資特征。因此，成熟的資本市場體系將對高科技企業(yè)的后續(xù)發(fā)展起到十分重要的作用，整體來看，資本和技術(shù)以及信息的市場化機(jī)制已經(jīng)發(fā)揮作用，但是后續(xù)的資本市場監(jiān)管將會顯得更加重要。
二、上海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的金融支持體系現(xiàn)狀分析
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1、數(shù)額巨大的上海地方政府財(cái)政投入
2010年，圍繞創(chuàng)新驅(qū)動，轉(zhuǎn)型發(fā)展，上海財(cái)政在全市科技領(lǐng)域公共資源配置、加強(qiáng)基礎(chǔ)科研建設(shè)、推動自主創(chuàng)新、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和成果應(yīng)用等方面加大投入力度，全市財(cái)政共安排科學(xué)技術(shù)支出202.03億元，是2004年的5.14倍，占比地方財(cái)政總支出也由2.8%增長到6.1%，政府的支持力度大幅增加。
2、大型國有商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)占據(jù)市場的主導(dǎo)地位
目前我國的金融機(jī)構(gòu)類型有政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社、郵政儲匯局和非銀行金融機(jī)構(gòu)，但夠有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行占據(jù)絕對的壟斷地位，國有商業(yè)銀行更是這個(gè)市場的引領(lǐng)者。
3、功能不完善的多層次資本市場
我國資本市場主要由主板（包括中小板）、創(chuàng)業(yè)板、新三板和場外交易等市場組成。從目前的實(shí)際情況來看，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場的上市門檻還相對較高，新三板市場主要是北京中關(guān)村的非上市高科技股份公司服務(wù)的報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)，各場外市場主要由各個(gè)政府部門主辦，交易市場的定位不明確，分布不合理。整個(gè)資本市場結(jié)構(gòu)層次單一，還有待進(jìn)一步發(fā)展。
4、體系不完整的上海創(chuàng)業(yè)投資市場
上海市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年增加，2010年共有各類創(chuàng)投機(jī)構(gòu)313家，管理資本總量以及單個(gè)機(jī)構(gòu)平均管理資本量已增長至866.96億元和2.77億元，創(chuàng)投投資總額為58.41億元，但是據(jù)對93家樣本創(chuàng)投機(jī)構(gòu)調(diào)研，2010年共投資158個(gè)項(xiàng)目，成長期和成熟期的投資占比為75.21%，種子期的投資嚴(yán)重缺失。
（二）上海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融支持體系的運(yùn)行特征
1、國有銀行為主導(dǎo)的關(guān)系型融資體制與自主創(chuàng)新戰(zhàn)略間的矛盾
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)除了具有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征外，還具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高投入等獨(dú)特的特征。這種高風(fēng)險(xiǎn)的特性，是無法與目前已經(jīng)完成上市的國有商業(yè)銀行的經(jīng)營策略和監(jiān)管政策所契合的。
2. 信用缺失和退出渠道不完善造成資金供需渠道不通暢
中國的資本市場建設(shè)卻一直落后于世界主要的發(fā)達(dá)國家，資本市場的的主板和中小企業(yè)板塊，面對的都是已經(jīng)擁有巨額凈利潤的成熟企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)也出于種種因素，進(jìn)入門檻相對較高。2010年創(chuàng)業(yè)板共有117家企業(yè)IPO成功，企業(yè)的最低門檻也遠(yuǎn)高于證監(jiān)會所規(guī)定的條件，整體來看缺乏真正意義上的創(chuàng)業(yè)板退出市場渠道，直接擠壓了資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)的投資熱情。
3、政府投入方式單一、邊際效率急速下降
上海的科技政策和財(cái)政投入，都面臨著法律層面和績效評估的約束，這種過分追求投入回報(bào)的政府投入，導(dǎo)致70%以上的財(cái)政投入都投入到了高新技術(shù)企業(yè)的中后期。不少中后期的企業(yè)都已經(jīng)有利潤，這種政府投入無形中變成了補(bǔ)貼企業(yè)的凈利潤，使用的效率很低，而使用效率非常高效的早期中小型高科技企業(yè)卻無法獲得足夠的政府支持。
三、美國硅谷的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支撐體系分析
在第三次信息技術(shù)為代表的工業(yè)革命中保持了經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定的增長,加利福尼亞的“硅谷”是其中最成功的地區(qū)，綜合多數(shù)專家學(xué)者對美國硅谷的研究，與硅谷的金融支持體系，特別是風(fēng)險(xiǎn)投資體制和納斯達(dá)克資本市場，有著密切的關(guān)系。
?。ㄒ唬┌l(fā)達(dá)的區(qū)域性金融服務(wù)機(jī)制
按照美國政府的監(jiān)管規(guī)定，通常以資產(chǎn)規(guī)模的大小來對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類，將資產(chǎn)規(guī)模小于10億美元的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)歸為社區(qū)銀行。如果照此標(biāo)準(zhǔn)來分析，根據(jù)2006年美國公布的監(jiān)管數(shù)據(jù)，全美國約有6995家商業(yè)銀行可稱作社區(qū)銀行，占所有參保美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）中商業(yè)銀行總家數(shù)的93.5％，社區(qū)銀行在美國的金融體系中占據(jù)著數(shù)量上的最大份額。社區(qū)銀行的主要客戶是農(nóng)場主、小企業(yè)以及個(gè)人，主要業(yè)務(wù)形式是小企業(yè)貸款、農(nóng)場貸款以及個(gè)人存款?？梢哉f，社區(qū)銀行作為一種區(qū)域性的金融中介機(jī)構(gòu)，在銀行體系中發(fā)揮著與大型商業(yè)銀行不完全相同的功能，為中小企業(yè)提供良好的金融中介服務(wù)。
?。ǘ┩晟频馁Y本市場體系
從風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展規(guī)律來考察，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展需要結(jié)合實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但是要想持續(xù)發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，必須要有通暢高效的退出渠道。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，美國擁有全球最完備的證券市場分層體系，第一個(gè)層次是紐約證券交易所（NYSE）、納斯達(dá)克交易所（NASDAQ），第二個(gè)層次是公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)，公開報(bào)價(jià)系統(tǒng)包括信息公告欄市場(OTCBB)和粉單市場(Pink Sheet)，第三個(gè)層次是地方性柜臺交易市場，第四個(gè)層次是私募股票交易市場。由上述四個(gè)層次構(gòu)成的證券市場體系，為全美3萬家左右的公司提供不同程度的服務(wù)。
?。ㄈ┹^寬的資金來源渠道
從20世紀(jì)70年代以來，美國政府出臺了一系列鼓勵(lì)和促進(jìn)社會其他資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持政策，同時(shí)也利用財(cái)政資金設(shè)立投資公司參與直接投資，引導(dǎo)社會資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。自網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美國風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源也在結(jié)構(gòu)上發(fā)生了明顯的變化，許多養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資金主要的投資來源，更加強(qiáng)調(diào)決策理論化和程序化，機(jī)構(gòu)化的資金能夠以非常合理的方式來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)成為了一個(gè)可以持續(xù)發(fā)展的行業(yè)，進(jìn)入了一個(gè)良性互動的局面。
?。ㄋ模┓睒s的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營機(jī)制
美國擁有豐富人才渠道、靈活的公司體質(zhì)、寬容失敗的文化，形成了一種多方共同參與、互動發(fā)展的良好風(fēng)險(xiǎn)投資模式，基本解決了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中高投入、高風(fēng)險(xiǎn)中融資難題，使得新技術(shù)的發(fā)展速度越來越快，新的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，在國際競爭中處于優(yōu)勢地位。
?。ㄎ澹└咝У恼龀帜Ｊ?
美國政府在高科技產(chǎn)業(yè)不同的創(chuàng)新研發(fā)階段，都制定有不同的科技計(jì)劃以及相對應(yīng)投入模式。美國政府的科技投入對不同的領(lǐng)域由不同的機(jī)構(gòu)進(jìn)行負(fù)責(zé)，如國家科學(xué)基金會（NSF）、國家健康研究院（NIH）、能源部（DOE）等部門主要側(cè)重于基礎(chǔ)研究；中小企業(yè)管理局（SBA）則是針對應(yīng)用型的科研資助。
總之，美國政策、法律、經(jīng)濟(jì)等各方面的支持充分體現(xiàn)了政府政策的引導(dǎo)作用，促進(jìn)了民間投資的積極性。所以，政府的高度重視和政策上的支持是風(fēng)險(xiǎn)投資得以發(fā)展的前提條件。
四、上海和硅谷地區(qū)的對比分析
對上海和硅谷的金融支持體系進(jìn)行對比分析可知，具有以下幾個(gè)主要的區(qū)別：
（一）在種子期，由于企業(yè)存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致市場失靈，社會資本不愿意進(jìn)入此階段。對于此種情況，美國硅谷具有高效而全面的政府投入機(jī)制，而且美國政府通過法律法規(guī)的形式，引導(dǎo)者社會資本對天使投資的支持，而上海高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這個(gè)階段政府支持的形式較為單一，顯得非常的不足。
（二）資本市場方面。美國擁有非常發(fā)達(dá)的OTC、納斯達(dá)克、紐約交易所構(gòu)成的多層次資本市場體系，而且對上海的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)而言，缺乏有效的OTC交易系統(tǒng)、新三版市場（只對中關(guān)村開飯），創(chuàng)業(yè)板和主板的高門檻導(dǎo)致很多高科技企業(yè)很難獲得有效融資。
?。ㄈ┿y行等金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)機(jī)制方面也存在著巨大的差異。美國硅谷的社區(qū)銀行與上海的小額貸款公司在運(yùn)營、考核機(jī)制都存在巨大的差異。
五、關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展金融支持體系的改善建議
（一）資本市場方面創(chuàng)新建議——推出更加適合高科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場
高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，由于風(fēng)險(xiǎn)很大，因此有很大比例的企業(yè)將部分創(chuàng)業(yè)成功或者不成功。鑒于此種特點(diǎn)，建議推出針對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場。根據(jù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特征，瞄準(zhǔn)融資功能，通過科學(xué)的制度設(shè)計(jì)，降低企業(yè)進(jìn)入?yún)^(qū)域性產(chǎn)區(qū)交易系統(tǒng)的門檻，規(guī)范交易系統(tǒng)的監(jiān)管，引導(dǎo)企業(yè)提高經(jīng)營水平。此外，通過政府與銀行的合作機(jī)制，使得進(jìn)入?yún)^(qū)域產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)的企業(yè)可以較為便利的獲得銀行的貸款支持。
（二) 政府投入機(jī)制方面創(chuàng)新建議——成立專門的天使投資管理機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)社會參與天使投資，彌補(bǔ)市場失靈和市場缺位
根據(jù)上海市創(chuàng)投業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，針對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中遇到的資金瓶頸問題，基于創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)動軌跡，從政府資金使用效率和融資周期的角度，進(jìn)一步優(yōu)化政府支持的環(huán)節(jié)，建議加大對種子期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資力度。
（三）金融市場方面創(chuàng)新建議——建立區(qū)域性的科技型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，提供符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的金融服務(wù)
面對全國統(tǒng)一監(jiān)管的商業(yè)銀行的關(guān)系型融資體系與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資需求之間的矛盾，依靠銀行自身的改革是無法解決的，靠行政的手段可以暫時(shí)緩解此種矛盾，但是無法從根本上解決此問題。因此我們建議參考美國社區(qū)銀行的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和做法，新成立一個(gè)面向高科技產(chǎn)業(yè)的區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，按照高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益等特征來設(shè)定經(jīng)營目標(biāo)和措施以及考核目標(biāo)，專注于服務(wù)區(qū)域的中小型高科技企業(yè)。
（四）服務(wù)體系方面創(chuàng)新建議——做好金融市場的政策體系和市場服務(wù)工作
金融市場的高效運(yùn)行，還需要信用擔(dān)保、人才培養(yǎng)、交易市場現(xiàn)代化和法律完善等多個(gè)方面的跟進(jìn)，特別是在政府支持方面，創(chuàng)新融合各類金融支持政策，形成優(yōu)惠政策體系，集中關(guān)注金融支持的風(fēng)險(xiǎn)和成本兩個(gè)方面。
