在激烈的市場競爭中，實行有效的戰(zhàn)略管理已成為企業(yè)繁榮發(fā)展的首要問題，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論為企業(yè)戰(zhàn)略管理提供了一個有效的模型。但是，在我國如何將財務(wù)戰(zhàn)略矩陣具體應(yīng)用在某個行業(yè)或企業(yè)的研究還處于起步階段。2010年1月7日，國務(wù)院國資委在中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核工作會議上提出，2010年在中央企業(yè)層面全面推行經(jīng)濟增加值考核（即EVA考核）。在這樣的背景下，本文選取財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型進行理論與應(yīng)用的探討，期望能夠得到建設(shè)性結(jié)論，并對企業(yè)的實際管理工作提供借鑒。
一、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣簡介
財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是用來綜合分析企業(yè)價值增長程度的工具，它強調(diào)的是價值的創(chuàng)造而不是簡單的收益增長，其最大優(yōu)點是引導(dǎo)企業(yè)管理者更加注重費用的控制，更有效地使用資產(chǎn)，獲得更好的投資回報率。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是以ROIC-WACC（實際上就是EVA）為縱坐標(biāo)，以銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為橫坐標(biāo)。如圖1所示，縱坐標(biāo)中，若EVA>0，則企業(yè)的稅后凈營運利潤大于資金成本，即企業(yè)為股東創(chuàng)造了新的價值。反之，企業(yè)的稅后凈營運利潤不能夠彌補其資金成本，即企業(yè)沒有為股東創(chuàng)造新的價值。橫坐標(biāo)中，若銷售增長率>可持續(xù)增長率，則企業(yè)銷售所帶來的現(xiàn)金流量不能夠維持企業(yè)自身的發(fā)展需要。反之，企業(yè)銷售帶來的現(xiàn)金流量能夠滿足企業(yè)自身發(fā)展的需要。
財務(wù)戰(zhàn)略矩陣與其他財務(wù)戰(zhàn)略理論相比有以下幾個方面的特點：第一，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣通過指標(biāo)的計算，將企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分為四種類型，這四種類型相互聯(lián)系，但沒有嚴格的順序，它解決了生命周期理論起止點難劃分、周期曲線非S型等問題；第二，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣通過指標(biāo)的正負，確定企業(yè)所處的象限，對企業(yè)的定位更加準確合理，克服了波士頓矩陣理論定位銷售增長率和市場占有率的主觀判斷和獲取數(shù)據(jù)困難等問題；第三，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣結(jié)合了可持續(xù)增長理論和價值創(chuàng)造理論的特點，它不僅考慮了銷售增長率和可持續(xù)增值率之間的關(guān)系，更考慮了企業(yè)價值的創(chuàng)造能力。
二、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在華潤三九中的具體應(yīng)用
華潤三九是一家國有企業(yè)，現(xiàn)為華潤（集團）有限公司的一家全資子公司，主要從事藥品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)轉(zhuǎn)讓等活動。2003年底三九集團（原上市公司三九醫(yī)藥的母公司）由于種種原因生產(chǎn)經(jīng)營難以為繼。2006年12月華潤（集團）有限公司作為三九集團潛在戰(zhàn)略投資者向有關(guān)部門提交了三九集團重組方案。2007年7月，國務(wù)院國資委在《關(guān)于三九集團重組有關(guān)問題的批復(fù)》中，同意三九集團資產(chǎn)債務(wù)重組的整體安排，由華潤（集團）有限公司收購三九集團并向其增資40億元。2008年1月，國務(wù)院國資委下發(fā)《關(guān)于三九企業(yè)集團并入華潤（集團）有限公司的通知》，華潤三九就此成為華潤（集團）有限公司的一家上市子公司。
?。ㄒ唬└鶕?jù)數(shù)據(jù)判斷華潤三九各年所處的象限
1.計算華潤三九的EVA數(shù)值（見表1）
2.計算華潤三九的現(xiàn)金結(jié)余率（見表2）
3.華潤三九各年所處象限
根據(jù)以上數(shù)據(jù)可以清楚地看出，華潤三九2006―2010年所處的象限，并將其標(biāo)注在圖1中。
?。ǘ┴攧?wù)戰(zhàn)略矩陣在華潤三九中的應(yīng)用
1.第Ⅲ象限（2006年）
2006年三九醫(yī)藥處于第三象限，表現(xiàn)為減損型現(xiàn)金剩余，EVA<0，銷售增長率<可持續(xù)增長率，企業(yè)的股東價值不斷被蠶食，但是企業(yè)有比較富裕的現(xiàn)金流支持其自身的發(fā)展，因此存在被收購的風(fēng)險。此時，企業(yè)應(yīng)該對自身的盈利能力進行深層分析，努力提高資本回報率、降低資本成本、進行業(yè)務(wù)重組或出售。
在融資戰(zhàn)略的選擇上應(yīng)考慮企業(yè)自身的經(jīng)營風(fēng)險，若企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較高應(yīng)盡量采用諸如利潤留存積累、股東投資、債轉(zhuǎn)股等內(nèi)源權(quán)益融資方式，這樣可以通過壓縮負債權(quán)益比率， 降低資本成本；若企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險較低，企業(yè)可以適當(dāng)增加負債比例，保持良好的資本結(jié)構(gòu)。從CAMAR數(shù)據(jù)庫中查到，三九醫(yī)藥的經(jīng)營杠桿系數(shù)年均維持在2.97的水平上，而2006年為3.33，說明該年企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險大，故而應(yīng)降低債務(wù)融資的比例。但三九醫(yī)藥當(dāng)時已陷入債務(wù)危機，沒有能力去大幅度減少債務(wù)資本的比重，但其長期借款期末余額較2005年減少了29.9%，說明三九醫(yī)藥在降低債務(wù)資本比重上也作出了努力。投資戰(zhàn)略方面，企業(yè)可以通過重組價值鏈剝離一些經(jīng)濟增加值較低的活動，來提高企業(yè)的投資回報率。若無法提高資本回報率或降低資本成本，那么企業(yè)應(yīng)該考慮行業(yè)環(huán)境，為業(yè)務(wù)重組或出售做好準備。三九醫(yī)藥在2006年的一些重大事件也正好印證了這一投資戰(zhàn)略。如2006年4月將持有的三九宜工生化股份有限公司38.11%的國有法人股出售給振興集團有限公司和山西恒源煤業(yè)有限公司，10月將其持有的深圳市三九醫(yī)藥連鎖股份有限公司93.6%的股份出售給北海太合經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司。同時三九醫(yī)藥在2006年停止了一切新的投資計劃。最終在2006年12月，華潤集團公司向有關(guān)部門提交了三九集團重組方案。利潤分配方面，處在該時期的企業(yè)，若利潤有剩余，應(yīng)該考慮分配部分股利，以減輕第二年的分紅壓力。三九醫(yī)藥2006年度利潤尚未能彌補以前年度虧損，2006年沒有進行利潤分配。
2.第Ⅳ象限（2007年）
2007年三九醫(yī)藥處于第四象限，表現(xiàn)為減損型現(xiàn)金短缺，EVA<0，銷售增長率<可持續(xù)增長率，該業(yè)務(wù)單元既不能帶來企業(yè)價值的增值，又沒有充足的資金維持其自身的發(fā)展。為使企業(yè)損失降至最低，應(yīng)盡快使企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)，可以嘗試的做法是根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)狀況，進行徹底的資產(chǎn)重組或直接出售。如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營困難與行業(yè)的整體狀況關(guān)系不大，那么企業(yè)應(yīng)該充分分析自身原因，對企業(yè)進行重組；如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營困難與行業(yè)的整體狀況有很大關(guān)系，或者企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營困難已經(jīng)到了無法挽回的地步，那么企業(yè)應(yīng)該盡快將其資產(chǎn)出售。三九集團所處的行業(yè)屬于醫(yī)藥生物領(lǐng)域，是一個蓬勃發(fā)展的高科技領(lǐng)域，那么三九集團應(yīng)該進行徹底重組。2007年7月，國務(wù)院國資委在《關(guān)于三九集團重組有關(guān)問題的批復(fù)》中，同意三九集團資產(chǎn)債務(wù)重組的整體安排，由華潤醫(yī)藥收購新三九并向其增資至40億元，結(jié)束了三九醫(yī)藥長期以來的債務(wù)危機。
3.第Ⅰ象限（2008年）
2008年三九醫(yī)藥處于第一象限，表現(xiàn)為增值型現(xiàn)金短缺，EVA>0，銷售增長率>可持續(xù)增長率。該時期企業(yè)有良好的價值創(chuàng)造能力，但企業(yè)帶來的現(xiàn)金流量不足以支持業(yè)務(wù)增長，表現(xiàn)為現(xiàn)金短缺。解決資金短缺問題主要有兩種方式，一是通過提高經(jīng)營效率和改變財務(wù)政策來提高可持續(xù)增長率；二是增加權(quán)益資本。
在融資戰(zhàn)略方面，應(yīng)采用負債融資和股票融資等外源融資策略。在資金籌集過程中應(yīng)注意兩方面的問題：一是要保持良好的資本結(jié)構(gòu)，確?；I資后不至于影響到企業(yè)價值創(chuàng)造；二是處于該期的企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險通常比較高，應(yīng)努力降低財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)的總風(fēng)險維持在較低的水平上。在CAMAR數(shù)據(jù)庫中查到，該時期其債務(wù)資本為1億元左右，占總資產(chǎn)的比重為2.2%，剩余97.8%全部來源于權(quán)益資本，大大減少了利息支出，有效地控制了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。投資戰(zhàn)略方面，應(yīng)加大對核心業(yè)務(wù)的資金投入或放棄利潤率低、周轉(zhuǎn)速度慢的資產(chǎn)。根據(jù)三九醫(yī)藥2008年的年報可以看出，其主要投資方向有兩個：一是三九醫(yī)藥以10.14億元購買了三九集團持有的“999”以及“三九”系列注冊商標(biāo)專用權(quán)和未注冊商標(biāo)之申請權(quán)，這將有利于公司加強商標(biāo)管理，進一步提升品牌價值；二是開發(fā)支出較2007年增長360多萬元，有利于新產(chǎn)品的研發(fā)，增強其核心競爭力。利潤分配方面，應(yīng)采用低股利支付政策或不分配股利政策，以使留存資金投入到企業(yè)的經(jīng)營活動中，緩解現(xiàn)金短缺的現(xiàn)狀。三九醫(yī)藥2008年12月31日的分紅方案是每10股派送現(xiàn)金2.00元，合計派送現(xiàn)金195 780 000元。與以后各期相比其在2008年的股利支付屬于低股利支付政策。
4.第Ⅱ象限（2009年、2010年）
2007年華潤集團成功并購三九集團后，三九醫(yī)藥于2009年更名為華潤三九。2009年、2010年處于第Ⅱ象限，表現(xiàn)為增值型現(xiàn)金剩余，這段時期其EVA>0，銷售增長率<可持續(xù)增長率，一方面，該業(yè)務(wù)能夠為企業(yè)帶來價值增值；另一方面，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量足以滿足其自身的發(fā)展需求，表現(xiàn)為現(xiàn)金剩余，但不具備良好的成長性。處于該階段的華潤三九應(yīng)采取的主要戰(zhàn)略為加速增長并分配剩余現(xiàn)金。
融資戰(zhàn)略方面，處于該時期的企業(yè)現(xiàn)金剩余，經(jīng)營風(fēng)險比較低。在資金籌集過程中可以適當(dāng)提高債務(wù)資本的比重，但要注意保持良好的資本結(jié)構(gòu)。CAMAR數(shù)據(jù)庫顯示，2009年、2010年華潤三九采取的融資戰(zhàn)略均以留存收益融資為主，因為企業(yè)實現(xiàn)的利潤遠遠可以滿足企業(yè)自身發(fā)展的需要。若存在數(shù)額較大的投資項目，可以考慮銀行借款、發(fā)現(xiàn)股票、債券等其他融資方式。投資戰(zhàn)略方面，處于該時期的企業(yè)采用多元化投資戰(zhàn)略，合理規(guī)避資本過度集中在一個行業(yè)所可能產(chǎn)生的風(fēng)險，企業(yè)可以利用剩余資金投入到其他有發(fā)展前景的項目中去。從2009年、2010年的年報中可以看出華潤三九的投資戰(zhàn)略取向，建設(shè)新生產(chǎn)基地，收購三九黃石制藥廠100%的資產(chǎn)權(quán)益，收購北京三九萬東藥業(yè)有限公司65%股權(quán)，建設(shè)三九醫(yī)院等投資項目共投入168 251.93萬元等。利潤分配方面，處于成熟期的企業(yè)應(yīng)采用固定或穩(wěn)定增長的股利分配戰(zhàn)略，企業(yè)此時積累了數(shù)量相當(dāng)可觀的盈余和資金，應(yīng)給予股東相應(yīng)的回報，樹立公司的良好形象。2009、2010年的利潤分配方案是每10股派送現(xiàn)金3.00元，合計派送現(xiàn)金人民幣293 670 000元。
三、結(jié)論
本文以華潤三九為案例，從財務(wù)戰(zhàn)略矩陣出發(fā)，對華潤三九在不同象限實際采取的財務(wù)戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論進行對比分析。結(jié)果顯示，財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論在企業(yè)實際管理活動中得到了很好的印證。這不但表明該理論對華潤三九不同時期的分類是比較合理和準確的，更重要的是證明該理論在實際管理中可以作為一種比較有效的分析預(yù)測工具，為國有企業(yè)全面推行經(jīng)濟增加值考核的要求提供了一種較為有效的考核方法，為管理者的經(jīng)濟決策提供理論支持。
