一、引言
國內(nèi)大多數(shù)文獻都認為公司較多采用權益融資是沒有較好利用財務杠桿的行為，其違背了融資優(yōu)序理論，這更多的是從資本結構與公司治理的角度來分析這一問題。但如果結合各行業(yè)的競爭狀況、融資條件來分析公司的資本結構可能對公司的財務政策會有更好的認識。
下文從我國中藥行業(yè)的發(fā)展狀況、競爭格局和未來趨勢入手，研究康美在中藥飲片行業(yè)的地位、市場份額和財務業(yè)績，然后分析其取得競爭優(yōu)勢所實施的競爭戰(zhàn)略，及支持其競爭戰(zhàn)略的財務結構。最后將資本結構、融資方式、投向與公司競爭戰(zhàn)略相結合，分析康美資本結構與產(chǎn)品市場競爭策略是否合理。
二、我國中藥行業(yè)發(fā)展狀況、競爭格局及趨勢
從圖1中可以看出我國中藥行業(yè)發(fā)展迅速，總產(chǎn)值從1978年的8億元增加到2010年的3 172億元。據(jù)悉，到“十二五”末將突破10 000億元。目前，我國共有中藥企業(yè)1 636家，占全國醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)（5 053家）的32%。其中，中成藥企業(yè)1 283家，中藥飲片企業(yè)353家。從企業(yè)規(guī)?？?，大型、中型、小型企業(yè)呈金字塔形分布，小型企業(yè)為絕大多數(shù)，約占整個中藥行業(yè)的4/5。近年來，行業(yè)內(nèi)雖已經(jīng)形成了一批具有一定競爭力的企業(yè)，然而中藥行業(yè)上規(guī)模的大型龍頭企業(yè)仍為少數(shù)。
中藥行業(yè)的競爭越來越激烈，未來我國中藥行業(yè)的發(fā)展趨勢：第一，整合醫(yī)藥資源，發(fā)展中藥供應鏈成為發(fā)展的重要課題。第二，中藥企業(yè)重組，形成具有更強競爭力的龍頭企業(yè)。第三，形成以客戶為中心，建立、發(fā)展和完善醫(yī)藥供應鏈管理。第四，營銷競爭，信息營銷和營銷技術化將成為競爭的重要方式。
三、案例介紹
康美藥業(yè)是中藥飲片行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)銷規(guī)模排名第一?？得罁碛袊鴥?nèi)規(guī)模最大、起點最高，實現(xiàn)中藥飲片產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；膰掖笮同F(xiàn)代中藥飲片產(chǎn)業(yè)化示范基地，是我國首批3家試點通過國家中藥飲片GMP認證的示范企業(yè)之一?？得揽缮a(chǎn)各類中藥飲片1 000多種，共1萬多個品規(guī)，2009年中藥飲片銷售收入為8.7億元，產(chǎn)銷規(guī)模排名第一。從市場份額來看，公司在全國市場約占2%~3%的份額，占廣東省30%的份額，預計未來將達到50%?？得赖拿屎蛢衾识硷@著高于行業(yè)的平均值。
目前中藥飲片的國家標準已頒布，并被明確列入全民醫(yī)保目錄，未來提供給了康美飲片業(yè)務發(fā)展的空間廣闊，而其他競爭對手很弱小，其競爭優(yōu)勢明顯。
從表1可以看出自2004年以來康美的營業(yè)利潤率和凈資產(chǎn)收益率都呈整體上升趨勢，只有2007年有所下降，這可能是受金融危機的影響，而每股收益2004―2007年呈下降趨勢，這可能是2006年增發(fā)6 000萬A股和2007年金融危機的影響；2007―2010年呈逐年上升趨勢，總體都在0.3以上。業(yè)務收入增長率2005年較低，只有5.7%，除2006、2007年增長較高外，2008―2010年都逐年平穩(wěn)上升。從以上分析可以看出康美財務業(yè)績一直較好，公司是采取什么樣的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略和財務融資策略來達到上述業(yè)績的？下文將結合康美的競爭戰(zhàn)略和資產(chǎn)負債率分析其財務結構和產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略，探究其合理性。
四、康美藥業(yè)的資本結構與產(chǎn)品市場競爭策略分析
（一）康美藥業(yè)的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略分析
面對中藥行業(yè)激烈的競爭、行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展的問題以及未來發(fā)展趨勢，康美藥業(yè)會采取哪些競爭戰(zhàn)略增強自身競爭力，在競爭中形成優(yōu)勢？其以產(chǎn)品市場為導向的競爭策略表現(xiàn)在：
1.品牌戰(zhàn)略?？得涝?002年后根據(jù)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，投資建設了中藥飲片生產(chǎn)基地，增加了中藥、醫(yī)療器械經(jīng)營業(yè)務，實現(xiàn)了公司經(jīng)營結構的調(diào)整，使公司由單一的化學藥品生產(chǎn)向中藥、化學藥品的生產(chǎn)和經(jīng)營轉化。公司也在康美利樂、康美諾沙、康美絡欣平和康美培寧化學藥品牌的基礎上陸續(xù)推出“西洋參含片、菊皇茶”以及新開河等中藥飲片品牌。
2.營銷戰(zhàn)略。公司在打造自主品牌的同時也在努力建立自己的營銷渠道，從醫(yī)院終端與藥店終端營銷到“品牌+品牌”的強強合作的營銷模式。早在2009年康美與深圳一致合作的“店中店”模式就作為廠店合作的創(chuàng)新之舉為業(yè)界所矚目。自2010年起，康美藥業(yè)對OTC市場制定了“名店+名企+名品”的合作戰(zhàn)略，提高了中藥產(chǎn)品的銷量，構建了健全的市場營銷網(wǎng)絡。
3.產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略。2007年以前康美的發(fā)展戰(zhàn)略集中于壯大中藥飲片業(yè)務，加大研發(fā)力度，強化品牌效應和擴展營銷渠道。但2007年后，公司為了擴大產(chǎn)能和取得更大的競爭優(yōu)勢，開始以中藥飲片產(chǎn)業(yè)化為核心，逐步向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。
通過以上分析可以看出康美實施的是細分市場戰(zhàn)略和差異化的品牌戰(zhàn)略，其依托化學藥品為基礎向中藥飲片細分市場進行成功轉型。然后致力于打造自己在中藥飲片的品牌來突出自己的特色，并且建立自己強強聯(lián)合的營銷網(wǎng)絡，保證企業(yè)的銷路暢通。特別是2007年以來的產(chǎn)業(yè)鏈整合，使康美加大了對上下游資源的掌控，同時擴大了業(yè)務范圍，降低了來自原材料和銷售等方面的風險。
（二）康美藥業(yè)的財務結構以及與同行業(yè)對比分析
從表2中可以看出，康美的資產(chǎn)負債率2004年在40%以上，2005至2010年一直保持在40%以下；同時，流動比率較高，而且總體呈逐年上升的趨勢，2008年以后達到3%以上，即有足夠的流動資金來維持生產(chǎn)周轉和償還短期借款。這也可以從逐年升高的速動比率上看出，自2007年以后康美的速動比率都在2以上。較低的長期債務資產(chǎn)比也從另一個角度表明康美有較少的長期負債。
通過對比康美與中藥飲片加工業(yè)的資產(chǎn)負債率，可以進一步分析和了解康美資本結構的特點（見圖2）。
從圖2中可以看出，與中藥飲片加工業(yè)相比，公司2003―2009年的資產(chǎn)負債率都低于行業(yè)平均水平，公司所采取的是比較保守的財務策略。
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融資優(yōu)序理論認為企業(yè)融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務融資和權益融資的先后順序。從表3中也可以看出康美進行融資時大部分依托自有資金，然后是權益融資和債務融資，這與融資優(yōu)序理論還是基本相符的，從其較低的資產(chǎn)負債率（27.4%~39.99%）中也可以看出。主要原因是：康美要集中資金尤其是自有資金和股權融資的資金進行研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新和投產(chǎn)新項目，同時兼并、收購其他上下游企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈整合。利用銀行信貸來補充流動資金的不足和進行一些短期項目的建設來避免財務風險，以免其在激烈的醫(yī)藥行業(yè)競爭中處于劣勢。這符合Myers（1977）所闡述的企業(yè)會采用權益融資來投資擔保價值低的增長機會業(yè)務，而采用債務融資進行擔保價值高的當前業(yè)務。這是因為負債融資的約束較多，風險也大。同時這也符合了康美近年來所倡導的多元化的融資戰(zhàn)略，一方面降低了經(jīng)營和破產(chǎn)風險，在產(chǎn)品市場競爭中取得更大優(yōu)勢；另一方面也充分利用了財務杠桿，為股東創(chuàng)造更大的利益。
五、結論
從對康美藥業(yè)財務結構和產(chǎn)品市場競爭的分析中，可以看出康美處于中藥行業(yè)的激烈競爭環(huán)境下，制定了打造公司中藥飲片品牌、整合產(chǎn)業(yè)鏈和強強聯(lián)合的營銷戰(zhàn)略，同時根據(jù)融資市場的情況，為了能夠在產(chǎn)品市場競爭中取得優(yōu)勢，其選擇了以權益融資為主的多元化的融資戰(zhàn)略，這對企業(yè)的發(fā)展來說是有利的。
資本結構和融資決策是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司競爭戰(zhàn)略和融資市場環(huán)境的選擇。處于競爭性行業(yè)中的上市公司低負債率的財務結構是保持后續(xù)投資能力和避免財務風險的戰(zhàn)略行為。負債率低并不都是股權過度融資，這應當根據(jù)企業(yè)所處的產(chǎn)品市場競爭環(huán)境來進行分析
