摘要：國有企業(yè)并購是國企改革的重要途徑之一，通過并購可以快速培育具有國際競爭力的大企業(yè)集團(tuán)，但在并購過程中會(huì)遇到各種風(fēng)險(xiǎn)。文章探討了影響國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，并提出預(yù)防的對(duì)策建議。
關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
我國國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，國有企業(yè)必須做強(qiáng)做大，但其發(fā)展不能只依靠內(nèi)部的原始積累，并購也是企業(yè)擴(kuò)張、產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)的一條重要途徑。然而企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其失敗率也是極高的。導(dǎo)致并購失敗的主要原因是忽視并購風(fēng)險(xiǎn)的存在，不能對(duì)其進(jìn)行有效的管理。所以，必須重視國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，以規(guī)避、預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高國有企業(yè)并購的成功率。
一、國有企業(yè)并購的相關(guān)概述
（一）國有企業(yè)并購的動(dòng)因
企業(yè)并購是企業(yè)兼并與收購的合稱，是指在市場機(jī)制下，企業(yè)通過獲得其他企業(yè)的資產(chǎn)或股份，而實(shí)現(xiàn)對(duì)該企業(yè)控制的產(chǎn)權(quán)交易行為。企業(yè)并購一般以獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。
國有企業(yè)具有雙重功能，首先同其他非國有企業(yè)一樣，都是以追求利潤最大化為目標(biāo)即盈利功能，與此同時(shí)它又是政府的企業(yè)，受政府控制，兼具社會(huì)功能。因此，國有企業(yè)并購動(dòng)因來自兩個(gè)兩個(gè)方面：
一方面內(nèi)源性并購動(dòng)因，包括擴(kuò)大銷售，提高企業(yè)市場競爭力，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展等目的；另一方面外源性并購動(dòng)因，來自政府部門，常見的有政府主管部門出于減少虧損的目的促成企業(yè)并購，讓優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，使優(yōu)勢企業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張；國有企業(yè)并購也是政府進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種手段，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整從增量調(diào)整到存量調(diào)整的轉(zhuǎn)變，國有企業(yè)并購發(fā)揮了重要作用。
（二）國有企業(yè)并購的意義
1、有利于國有企業(yè)完善法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)制度創(chuàng)新
企業(yè)并購一定程度上使企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體多元化，國有產(chǎn)權(quán)與多種經(jīng)濟(jì)成分融合、重組，形成利益集團(tuán)之間的權(quán)力制衡，致使公司形成規(guī)范有效的法人治理結(jié)構(gòu)。這也為企業(yè)制度創(chuàng)新與強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束創(chuàng)造必要的條件，還可以通過提高機(jī)制轉(zhuǎn)換，抑制國有資本投資的外延擴(kuò)張傾向，促進(jìn)其內(nèi)涵發(fā)展。
2、有利于我國國有企業(yè)構(gòu)建新的、更高層次的核心競爭力，形成具有國際影響力的企業(yè)集團(tuán)
國有優(yōu)勢企業(yè)可以通過安全有效的跨地區(qū)、跨國界的并購，使企業(yè)突破地域、條塊分割等限制，向外地或國外伸展企業(yè)觸角，擴(kuò)大市場份額，實(shí)施產(chǎn)品的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，從而可以在更大的空間內(nèi)調(diào)度、運(yùn)用各種有限的資源，形成以市場為導(dǎo)向、以資本為紐帶，具有較強(qiáng)競爭力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國經(jīng)營的大企業(yè)集團(tuán)，參與國際市場競爭。
3、促進(jìn)國企改革進(jìn)一步深化和加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
國企并購肩負(fù)著國有企業(yè)改革的重任，已經(jīng)成為我國國有企業(yè)改革的一條重要途徑。國有企業(yè)之間并購的順利實(shí)現(xiàn)對(duì)我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有更直觀的幫助，只有真正實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)改革，才有可能提高國有企業(yè)的實(shí)力。從我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度出發(fā)，讓優(yōu)勢企業(yè)并購劣勢企業(yè)，可以終止虧損企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的耗費(fèi)而給社會(huì)造成負(fù)面影響，實(shí)現(xiàn)資本的保全。由于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓，促使有限資源流向社會(huì)需要的產(chǎn)業(yè)，從而引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
二、國有企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
（一）國有企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述
并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于并購所進(jìn)行的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。國有企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)的。從企業(yè)并購的全過程看，可將國有企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)分為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
（二）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購企業(yè)高估目標(biāo)企業(yè)的預(yù)期收益而出價(jià)過高，導(dǎo)致融資成本上升，使并購企業(yè)背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
導(dǎo)致這一風(fēng)險(xiǎn)的影響因素首先是國有企業(yè)不重視自我財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，許多并購的開展都是政府主導(dǎo)型的，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇是盲目的。其次是并購雙方擁有的信息不對(duì)稱，包括主客觀原因，比如財(cái)務(wù)報(bào)表自身的不足導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)；目標(biāo)企業(yè)故意隱瞞一些重要的信息，使評(píng)估價(jià)值偏離真實(shí)價(jià)值。再次是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法過于單一，不利于企業(yè)合理定價(jià)。目前我國企業(yè)大部分都采用資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和市場估價(jià)法因種種原因，應(yīng)用較少。資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法不適用于評(píng)估企業(yè)這種具有綜合性獲利能力的資產(chǎn)的價(jià)值，不能反映企業(yè)未來的獲利能力，所以評(píng)估出的價(jià)值有失公允性。
（三）融資支付風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
融資支付風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在融資策略和選擇的支付方式上出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困境的不確定性。對(duì)于融資方式的選擇，無論是內(nèi)源融資還是外源融資，都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
內(nèi)部融資容易產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)能力，債務(wù)融資會(huì)產(chǎn)生資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益性融資會(huì)產(chǎn)生稀釋股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。在支付方式的選擇上，有時(shí)會(huì)用現(xiàn)金或股票支付，有時(shí)會(huì)用賣方融資杠桿等債務(wù)支付工具，通過舉債來完成并購。每種支付方式都會(huì)給企業(yè)帶來不同程度的不確定性，導(dǎo)致支付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影響因素
財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是指國有企業(yè)在并購整合期內(nèi)，由于不能及時(shí)調(diào)整、重組目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度，財(cái)務(wù)運(yùn)營行為和會(huì)計(jì)核算制度等方面的差異，造成國有企業(yè)并購未能產(chǎn)生預(yù)期收益效果的不確定性。財(cái)務(wù)組織制度風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的主要影響因素。
三、國有企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
（一）防范目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)
1、政府必須轉(zhuǎn)換職能，賦予國有企業(yè)更多自主權(quán)
國有企業(yè)在進(jìn)行自身財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，理性選擇適合的并購戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)并購行為的協(xié)同效應(yīng)。
2、加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查分析
并購方要全面掌握目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營管理狀況，收集和分析目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他可能得到的信息
通過財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，分別考察企業(yè)的獲利能力，償債能力和發(fā)展能力，為評(píng)估企業(yè)價(jià)值做準(zhǔn)備。對(duì)于國有并購企業(yè)來說，還應(yīng)重點(diǎn)考察目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)比率，通過這一比率，可以反映國有存量資產(chǎn)的盤活情況，正確評(píng)價(jià)資本互動(dòng)效果。
3、選擇適合國有企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法
目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值不僅包括企業(yè)獨(dú)立價(jià)值，也包括其潛在價(jià)值。國有企業(yè)并購價(jià)值評(píng)估往往忽略了潛在價(jià)值的評(píng)估，所以應(yīng)分別采用不同的評(píng)估方法，分別確定這兩個(gè)價(jià)值。由于大量不可控因素的存在，任何評(píng)估方法都有風(fēng)險(xiǎn)，我們只能對(duì)其有效預(yù)防和控制。
（二）防范融資支付的風(fēng)險(xiǎn)
1、加快金融和法制環(huán)境建設(shè)，為國企并購提供有力的支持
首先，完善資本市場，為國有企業(yè)并購融資提供便利的環(huán)境和融資工具選擇的空間，改變僅依靠有限的借貸、證券資本市場來融資的現(xiàn)狀。
其次，完善我國并購融資的相關(guān)法律法規(guī)：第一，放松國家對(duì)并購資金來源和去向的嚴(yán)格限制，使國有并購企業(yè)在選擇融資工具上更靈活；第二，制定有關(guān)并購融資的法律法規(guī)，規(guī)范和監(jiān)督企業(yè)的并購融資行為。
2、靈活選擇并購融資和支付方式
企業(yè)應(yīng)該對(duì)自己的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量情況有了全面掌握后，控制并購資金需要量的基礎(chǔ)上，靈活選擇并購融資方式，降低融資成本，以最大程度降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購支付方式是由企業(yè)融資能力決定的。分析可知，每一種支付方式都有風(fēng)險(xiǎn)，單一支付方式不能滿足并購企業(yè)利益最大化風(fēng)險(xiǎn)最小化的要求。所以建議使用混合支付方式，國有并購企業(yè)根據(jù)具體的融資方式，對(duì)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)多種支付工具結(jié)合在一起以便發(fā)揮各自的優(yōu)點(diǎn)，如果搭配得當(dāng)，即可避免支出更多的現(xiàn)金而造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，又可有效防止并購企業(yè)原股東股權(quán)稀釋而導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移等問題。
（三）防范財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)
1、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的整合
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是財(cái)務(wù)工作的起點(diǎn)和終點(diǎn)，它直接影響著財(cái)務(wù)理論體系的構(gòu)建，對(duì)財(cái)務(wù)決策的選擇起著關(guān)鍵作用。并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)可能會(huì)有大的差異，并購后必須確立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，以保證企業(yè)的財(cái)務(wù)管理發(fā)展方向和日常財(cái)務(wù)活動(dòng)上技術(shù)方法的運(yùn)用。統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是并購后企業(yè)財(cái)務(wù)管理組織和財(cái)務(wù)機(jī)制正常有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。
2、加強(qiáng)國有企業(yè)的財(cái)務(wù)監(jiān)督
為保證財(cái)務(wù)整合的成功，國有企業(yè)應(yīng)改革內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督，改變國有企業(yè)所有者缺位導(dǎo)致的國有資金占用、國有資產(chǎn)流失等問題。具體來說就是在國有企業(yè)內(nèi)部完善法人治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部審計(jì)、內(nèi)部控制的監(jiān)督；在外部得到國家、社會(huì)、市場三方面的共同監(jiān)督。
3、盤活存量資產(chǎn)，整合債務(wù)
國有企業(yè)并購后，為了獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，應(yīng)該分析企業(yè)有哪些不良資產(chǎn)，將其拍賣轉(zhuǎn)讓，通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)資金的占用，將資源投放到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。
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（作者單位：東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）
