【摘要】企業(yè)籌資與資金結構決策是企業(yè)籌資活動的主要內容，也是財務管理考試的重點章節(jié)之一。筆者就這兩大主題作難點剖析和考點提示。
一、企業(yè)籌資方式
從考試來說，企業(yè)籌資屬于比較重點的章節(jié)，題型可以出客觀題，也可以出計算題，甚至綜合題。歷年考試，試題分數(shù)所占比例較高，一般在10分左右，最高可達20分以上。在本章中客觀題所占分數(shù)較多，計算題和綜合題的出題點主要集中在資金需要量的預測、債券發(fā)行價格的確定以及商業(yè)信用決策上。
（一）企業(yè)籌資基本內容概述
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【考點一】企業(yè)籌資的含義、動機與分類
1. 企業(yè)籌資的含義：企業(yè)籌資是企業(yè)根據(jù)生產經(jīng)營等活動對資金的需要，通過一定的渠道，采取適當?shù)姆绞?，獲取所需要資金的一種行為。
2. 企業(yè)籌資的動機：
企業(yè)籌資的動機可分為四類：設立籌資、擴張籌資、償債籌資和混合籌資。
3. 籌資的分類：
?。?）按照資金的來源渠道不同，分為權益籌資和負債籌資。
?。?）按照是否通過金融機構，分為直接籌資和間接籌資。
?。?）按照資金的取得方式不同，分為內源籌資和外源籌資。
?。?）按照籌資的結果是否在資產負債表上得以反映，分為表內籌資和表外籌資。
?。?）按照所籌資金使用期限的長短，分為短期資金籌集與長期資金籌集。
【考點二】籌資渠道、籌資方式與籌資原則
【考點三】資金需要量預測
【考點四】普通股、優(yōu)先股和認股權證的有關內容（普通股發(fā)行價格的確定；優(yōu)先股的發(fā)行動機、種類及特點；認股權證的特征、影響其理論價值的因素）
注意以下考題：
例：下列優(yōu)先股中，對股份公司有利的是（）。
A.累積優(yōu)先股B.可轉換優(yōu)先股
C.參加優(yōu)先股D.可贖回優(yōu)先股
【答案】D
【解析】累積優(yōu)先股、可轉換優(yōu)先股和參加優(yōu)先股對股東有利；而可贖回優(yōu)先股對股份公司有利。
例：股票發(fā)行價格的確定方法主要有()。
A.市盈率法B.凈資產倍率法
C.競價確定法D.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
【答案】ABCD
【解析】股票發(fā)行價格的確定方法主要有市盈率法、凈資產倍率法、競價確定法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等。
例：企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的動機包括( )。
A.防止股權分散化B.調劑現(xiàn)金余缺
C.改善資本結構 D.維持舉債能力
【答案】ABCD
【解析】企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的動機包括：防止股權分散化；調劑現(xiàn)金余缺；改善資本結構；維持舉債能力。
【考點五】銀行借款（周轉信貸協(xié)定、補償性余額、抵押借款、利息支付方式和借款籌資的優(yōu)缺點）和可轉換債券的有關內容
【考點六】融資租賃的內容（特點、種類、租金的構成）
融資租賃的形式（掌握）
1. 直接租賃：
?。ㄆ髽I(yè)）支付租金 （租賃公司或制造商）
2. 售后租回：
（企業(yè)）租回 （租賃公司）
企業(yè)先買回，再賣給租賃公司，再租回。
【考點七】商業(yè)信用籌資的特點、成本計算及其決策
可利用的商業(yè)信用的形式
本書主要是針對應付賬款進行講解。
【考點八】杠桿收購籌資相關內容
1. 概念：利用被收購企業(yè)的資產和預期的收益作為抵押而取得資金的一種方式。
2. 注意：杠桿收購籌資的特點。
3. 杠桿收購籌資的模式：
常見的杠桿收購籌資模式主要有典型的杠桿收購籌資模式、杠桿收購資金結構調整模式和杠桿收購控股模式。
?。ㄈ╇y點解析
【難點一】定量預測法
1、銷售額比率法
預計資產＞預計負債＋所有者權益-追加資金
預計資產＜預計負債＋所有者權益-資金剩余
?。?）計算公式 ：
外界資金需要量＝增加的資產-（增加的負債＋增加的留存收益）
?。?）基本步驟：
?、賲^(qū)分變動性項目(隨銷售收入變動而同比率變動的項目)和非變動性項目
?、谟嬎阕儎有皂椖康匿N售百分率＝基期變動性資產或(負債)／基期銷售收入
③計算需追加的外部籌資額
計算公式：
外界資金需要量＝增加的資產－隨收入自然增加的負債－增加的留存收益
增加的資產＝增量收入×基期變動資產占基期銷售額的百分比＋非變動資產調整數(shù)
隨收入自然增加的負債＝增量收入×基期變動負債占基期銷售額的百分比
增加的留存收益＝預計銷售收入×銷售凈利率×收益留存率
2、資金習性預測法
總資金直線方程 y = a + bX
?。?）高低點法——選擇業(yè)務量最高最低的兩點資料，根據(jù)業(yè)務量最高、最低兩點資料計算a和b。
?。?）回歸直線分析法：
公式記憶的方法
根據(jù)y = a + bX這個基本方程
① 將基本方程積累一下：
?、?將基本方程兩邊同乘∑X：
∑y＝na＋b∑X
∑Xy＝a∑X＋b∑X2
解這一方程組得出a和b
解方程順序：先做出∑X —— 再做∑y —— ∑Xy —— ∑X2
【難點二】認股權證的價格
1.理論價值
（1）理論價值計算公式：
認股權證的理論價值＝（普通股市場價格－普通認購價格）
×換股比率
?。?）影響認股權證理論價值的因素有：
?、?與換股比率（同向）
?、?與普通股市價（同向）
③ 與執(zhí)行價格（反向）
?、?與剩余有效期間（同向）
例：認股權證剩余有效期間越長，則表明風險越大，所以認股權證的理論價值越小。 （ ）答案：×
2. 實際價值：認股權證的實際價值是認股權證在證券市場上的市場價格或售價。
【難點三】銀行借款的信用條件及利息的確定
1. 銀行借款的信用條件
（1）信用額度與周轉信貸協(xié)定的區(qū)別
?。?）承諾費：
例：某企業(yè)取得銀行為期一年的周轉信貸協(xié)定，金額為100萬元，年度內借了60萬，使用了6個月，假設利率為每年12％，年承諾費為0.5％，則年終企業(yè)支付利息和承諾費共多少？
利息＝60×12％×6／12＝3.6萬元
承諾費＝40×0.5％＋60×0.5×6／12＝0.35萬元
利息和承諾費＝3.95萬元
?。?）補償性余額條件下貸款實際利率的確定
實際利率＝年利息／實際借款額
＝借款額×名義借款利率／借款額×（1－補償性余額）
?。矫x借款利率／（1－補償性余額）
【難點四】借款利息的支付方式
注意不同利息支付方式對借款實際利率的影響
利隨本清：實際利率＝名義利率
貼現(xiàn)法付息：實際利率＞名義利率
【難點五】債券的發(fā)行價格
當票面利率＝市場利率時：等價發(fā)行
當票面利率＜市場利率時：折價發(fā)行
當票面利率＞市場利率時：溢價發(fā)行
【難點六】商業(yè)信用
放棄現(xiàn)金折扣的成本
若放棄現(xiàn)金折扣的成本率＞短期貸款成本或短期投資的收益率，在折扣期內付款
若放棄現(xiàn)金折扣的成本率＜短期貸款成本或短期投資的收益率，在信用期內付款
二、資金成本與資金結構
資金成本與資金結構為企業(yè)進行籌資決策提供的量化依據(jù)。這一章屬于重點章節(jié)，題型既可能出客觀題，也可能出計算題和綜合題，計算題和綜合題的出題點主要集中在各種資金成本的確定、財務杠桿的計算以及最優(yōu)資金結構的確定上。
（一）資金成本與資金結構基本內容概述
在財務管理中，如果不特指資金成本概念時，都是狹義資金成本
本文原文
資金結構的調整：存量調整、增量調整和減量調整。
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【考點一】資金成本的概念及作用
資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。
資金成本的作用：
（1）資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素
?。?）資金成本是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)
?。?）資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標準
（4）資金成本是確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)
【考點二】個別資金成本和綜合資金成本的計算
1. 借款的資金成本（KL）
KL＝［借款的年利息（1－所得稅率）］／［借款籌資總額（1－籌資費率）］
2. 債券成本（Kb）
Kb＝［債券年利率（1－所得稅率）］／［債券籌資總額（1－籌資費率）］
3. 優(yōu)先股的資金成本（KP）
KP＝優(yōu)先股每年股利／［每股發(fā)行價（1－籌資費率）］
4. 普通股資金成本（KC）
?。?）股利折現(xiàn)模型
?。?）資本資產定價模型
?。?）無風險利率加風險溢價法
5. 留存收益的資金成本率
留存收益的資金成本率同普通股資金成本率的區(qū)別在于沒有籌資費用。
6. 加權平均資金成本
KW＝∑WjKj
Wj——第j種個別資金占全部資金的比重（權數(shù)）
Kj——第j種個別資金的資金成本
【考點三】邊際資金成本
邊際資金成本的概念：是指每增加一個單位而增加的成本。
邊際成本的計算：
資金的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數(shù)應為市場價值權數(shù)，不應使用賬面價值權數(shù)。
假設前提：追加資金始終按目標資金結構追加。
【考點四】邊際貢獻與息稅前利潤：
1. 邊際貢獻（M）＝銷售收入－變動成本
2. 息稅前利潤（EBIT）＝銷售收入（PX）－變動成本（bX）－固定成本（a）
【考點五】杠桿概念
經(jīng)營杠桿：由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。
財務杠桿：由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。
復合杠桿：由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致每股利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。
【考點六】杠桿的衡量
經(jīng)營杠桿系數(shù)：
定義公式：DOL＝［△EBIT／EBIT］／［△X／X］
計算公式：DOL＝（P－b）X／［（P－b）X－ a］＝M／EBIT
財務杠桿系數(shù)：
定義公式：DFL＝［△EPS／EPS］／［△EBIT／EBIT］
計算公式：DFL＝EBIT／｛EBIT －I－租金－［d優(yōu)／（1－T）］｝
復合杠桿系數(shù)：
定義公式：DCL＝［△EPS／EPS］／ ［△X／X ］
計算公式：DCL＝DOL×DFL=M/{EBIT -I-租金-[d優(yōu)/（1-T）］｝
注意：影響各杠桿系數(shù)的因素
各杠桿系數(shù)與風險的關系
【考點七】資金結構與資金結構理論
資金結構總的來說是負債資金的比例問題,資金結構有狹義和廣義之分。
注意資金結構理論中，各資金結構理論的不同點和所強調的內容。
【考點八】最佳資金結構的確定
每股利潤無差別點法：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤（EBIT）水平。公式：
［（EBIT-I1）（1-T）－d優(yōu)1］／N1＝［（EBIT-I2）（1-T）－d優(yōu)2］／N2
比較成本法：計算各方案加權平均資金成本，選擇加權平均資金成本最低的那一種結構。
公司價值法：通過計算和比較資金結構下公司的市場總價值而確定最佳資金結構的方法。公式：
公司的市場總價值＝股票的總價值＋債券的總價值
?。ㄈ╇y點解析
【難點一】借款的資金成本及債券的資金成本
借款資金成本與債券資金成本的計算公式基本相同，注意公式的分子要扣減所得稅產生的影響，同時要注意債券資金成本公式分母中的債券籌資額的確定。無論是銀行借款，還是發(fā)行債券，籌集的批次不同，其成本也可能不一致。
【難點二】普通股資金成本的計算
普通股資金成本的計算有三種方法，計算時要根據(jù)題意采用不同的方法，同時要注意同股同酬、同股同利。
【難點三】資金的邊際成本的計算
計算步驟：
（1）確定最佳資金結構
?。?）確定不同籌資方式個別資金分界點
籌資總額的分界點＝個別資金分界點／目標資金結構
?。?）將籌資總額的分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算不同范圍的加權資金成本，計算結果就是邊際資金成本。
【難點四】個別資金成本、加權平均資金成本和資金邊際成本之間的關系
個別資金成本包括權益資金成本和債務資金成本，加權平均資金成本是以個別資金占籌資總額比重為權數(shù)的個別資金成本加權平均值。資金邊際成本是不同籌資總額范圍內的加權平均資金成本。
【難點五】資金結構理論的要點
(1)凈收益理論認為，負債可以降低企業(yè)的資金成本，負債程度越高，企業(yè)的價值越大；
(2)凈營業(yè)收益理論認為，不論公司資金結構如何變化，公司的加權平均資金成本都是固定的，公司資金結構與公司總價值無關；
(3)傳統(tǒng)折衷理論認為，公司存在最佳資金結構，最佳資金結構是指公司加權平均資金成本最低，公司總價值最大時的資金結構；
(4)早期的MM理論認為，在不考慮所得稅的前提下，資金結構與公司總價值無關；
(5)平衡理論認為，公司存在最佳資金結構，最佳資金結構是指負債稅收庇護利益與破產成本的現(xiàn)值相等時的資金結構，此時，公司總價值最大；
?。?）代理理論認為，最佳資金結構是指股權代理成本和債權代理成本相等時的資金結構；
?。?）等級融資理論認為，公司融資偏好內部資本，如果需要外部資本，則偏好債券成本。
【難點六】每股利潤無差別點法
注意：
1. 每股利潤無差別點法適用于兩方案之間的比較與選擇。
2. 決策原則
?。?）當預計EBIT＞EBIT時，采用負債籌資方式。
?。?）當預計EBIT＝EBIT時，采用負債籌資與采用權益籌資方式?jīng)]有差別。
（3）當預計EBIT＜EBIT時，采用權益籌資方式。
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